投资要点：

发电行业电源点供应依然处于下降趋势。从电源点结构看，近3年电源点投资增速呈现下降趋势（08-10 年电源点固定资产投资增速分别为-35.2%、28.9%、-1.9%）。拆分近3 年不同电源点投资数据，火电投资占比明显下降(08-10 年火电电源点固定资产投资占比分别为54%、40%、36%），而火电利用小时在这几种电源中仅次于核电，并且风电、水电大多建在非电力高负荷地带，导致有效电源点供应下降。从区域结构看，结合近2 年各地区电力装机投产情况，华东地区近2 年年均装机增速低于8%，个别地区如浙江低于5%。主要由于东部新增装机主要集中在上大压小，而上大压小任务已完成大部分。同时目前火电新增装机主要依靠中部和西部，然而西电东送的电网建设没跟上，装机容量送不出来。

发电行业需求依然强劲，发电小时数将逐步回升。2011 年电力短缺更多体现在区域性，从全国利用小时来说，还只相当于过去10年均值水平。但2012、2013年，由于实际的装机增速下降更为显著（10年电源点固定资产投资负增长，我们预计2012、2013 火电装机增速分别为7%、6%），将会出现利用小时全国性大幅度上升的局面。预计2012、2013 年全国火电利用小时分别同比增长4.5%、5%，分别达到5480、5750 小时，预计华东地区火电机组利用小时分别同比增长6%、7%。

电价改革将会贯穿整个“十二五”。6 月份的《关于2011 年深化经济体制改革重点工作的意见》，着重提出将加快输配电价改革，推进竞争性电力市场建设和大用户直接交易试点，完善水电、核电、可再生能源发电价格形成机制，调整销售电价分类结构。而今年以来的电力短缺也对国内经济造成负面影响，结合经济转型背景，我们认为电价改革的推进将会深入展开，并将贯穿整个“十二五”期间。

分享发电行业价格改革红利。按照发达国家经验，发电企业在回报率趋向合理过程中，都会出现一定的价格红利，而在回报率稳定后，发电企业滞涨抗跌特点十分明显。除整体行业因素趋向有利外，针对个体发訳 ]=玂K电企业，我们看好内生性增长和外延式扩张明确，同时成功开辟新业务，有望带来新的利润增长点的企业。看好国电电力、桂冠电力、申能股份、长江电力。

看好合同环境服务对整个环保产业的正向推动，下半年关注订单超预期的环保子领域。作为新兴产业的环保产业，由于实施起来要给下游增加成本，如何做到帮助下游节省成本来实现共同发展是关键所在。值得期待的合同环境服务管理条例即将出台，将采用类似合同能源管理的模式来推动专业环保公司的发展，我们看好合同环境服务对整个环保产业的正向推动。遵循的选股思路是，2011 年看订单情况，2012 年看业绩，结合各企业经营情况，同时考虑目前估值水平依次推荐碧水源、桑德环境、九龙电力、万邦达、永清环保。