内容摘要：内涵外延不断扩张，从环保产业到环境产业。"环境产业"，包括装备制造业、环境服务业、资源综合利用和环境友好产品，核心部分仍然是污染控制。5万亿的投资，造就了"大环保"概念。未来环境产业的重心将从污染物减排逐步扩展到资源综合利用、能源高效利用等等领域，成为一种绿色发展的方式。

投资加速，众多新兴领域初露端倪。过去十年，传统水处理行业经历十年的大发展，已经做到了城市和县城水处理能力的基本覆盖，但农村市场仍然较为空白；电厂烟气脱硫建造也在06-08年间快速建设完毕，带来细分领域的爆发式发展。根据我们的测算，未来十年产业的重点将落在固废处理处置和资源化、供水和水处理、大气污染物减排、能源高效利用等细分领域。根据不同领域的发展阶段，我们最为看好的是固废资源化、供水和水处理领域、大气污染物减排等领域。

固废资源化：布局成长，群雄逐鹿。固废行业在国内起步较晚，未来将呈现小基数、高增长的格局，并以资源化和综合利用为终极目标。"十二五"规划中，要求到2015年工业废物综合利用率需达到72%，系列政策接连发力，将催生巨大的市场空间，结合发达国家经验，"十二五"末期再生资源产业产值将达到1.5万亿，占环境产业的三分之一。国内具有较强综合实力的企业并不多，东江环保具有显著先发优势。

传统水务+大气：受益产业升级，强者恒强。水处理将从重量转变为重质，深度处理的需求日趋凸显，碧水源将最大受益于产业技术升级和膜技术的推广。大气污染物减排领域随着减排指标的不断进化和盈利模式的逐渐升级，有望做到强者恒强。

投资策略：兼顾长期竞争力和短期催化剂。我们认为节能环保将是永恒的主题，并且预计下半年仍有相关政策陆续出台，将不断推动板块估值提升。并且随着投资的逐步落实，企业盈利将持续改善。从企业长期竞争力的角度，推荐桑德环境、东江环保、碧水源；从短期催化剂（脱硝补贴电价上调）和成长确定性的角度，推荐国电清新、九龙电力。