核心结论

事件：8 月28 日公司披露2025 年中报，2025H1 营业收入376.24 亿元，同比+14.26%；归母净利润19.1 亿元，同比+12.91%；公司销售毛利率15.46%，同比+0.1pct；净利率5.48%，同比-0.01pct，但毛利率与净利率相较于2024 年全年有所提升；2025 年H1 公司研发费用15.70 亿元，在持续加码技术投入的影响下同比+16.45%；财务费用同比-100.84%；2025H1 资产减值损失4.57 亿，信用减值2.1 亿，共计减值6.67 亿元。

核气双轮驱动，新兴产业突破。公司2025 年在传统能源装备方面仍保持优势，核电、气电市占率均居行业第一。其中，50 兆瓦重型燃机实现海外订单“零”的突破；水电订单质量提升，20 兆瓦海上风电机组批量交付，26 兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17 兆瓦漂浮式直驱海上风电机组下线。新兴产业方面，氢能板块中标攀枝花30 台重卡示范项目，1000 标方电解水系统实现订单突破；储能领域，全球最大二氧化碳储能项目主体结构封顶；智能制造方面，“东方智源”行业大模型上线；自主研制海洋防腐材料应用于20 兆瓦海上风电机组。

需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025 年1-6 月，我国电力装机保持增长态势，截至6 月底，全国累计发电装机容量36.5 亿千瓦，同比增长18.7%；全国主要发电企业电源工程完成投资3635 亿元，同比增长5.9%。需求旺盛带动公司订单持续增长。2025H1 公司新增生效订单654.85 亿元，同比+16.78%，清洁高效能源装备占37.59%，可再生能源装备占30.82%，工程与国际供应链占11.51%，现代制造服务业占8.80%，新兴成长产业占11.27%。在手订单充足，未来业绩将持续释放。

投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利42.74/50.78/55.78亿元，同比+46.3%/+18.8%/+9.8%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；项目推进不及预期；原材料价格波动风险。