公司发布2025 年中报，上半年实现营业总收入381.51 亿元，同比增长14.03%。

销售毛利率15.46%，同比提升0.1pct。归母净利润19.10 亿元，同比增长12.91%。扣非归母净利润18.06 亿元，同比增长10.52%。

Q2 业绩低于预期，系减值拖累。25Q2 公司实现营业总收入216.03 亿元，同比增长17.38%，环比增长30.55%。销售毛利率14.58%，同比提升1.9pct，环比下滑2pct。归母净利润7.56 亿元，同比下滑3.79%，环比下滑34.48%。

Q2 资产减值损失4.61 亿（其中合同资产计提4.19 亿元，主要系收入确认后未到期质保金划转），公允价值变动损失1.2 亿，对利润影响较大。

煤电、核电、水电收入增长较快，煤电、风电毛利率修复。煤电收入113 亿元，同比增长33%，毛利率19.13%，同比提升3.5pct，主要系此前低价煤订单基本已经确认。气电收入27.8 亿元，同比下滑23%，毛利率12.11%，同比提升0.87pct。核电收入26.9 亿元，同比增长39%，毛利率15%，同比下降7.8pct，系收入确认采用完工百分比法。风电收入81.4 亿元，同比增长22%，毛利率9.23%，同比提升5.9pct，改善明显。水电收入19.7 亿元，同比增长52%，毛利率12.1%，同比下降2.7pct。

风电订单增长明显、水电订单价格提升。25H1 公司新增生效订单654.85 亿元，同比增长16.78%。其中，清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）占比37.6%，金额同比下滑，主要系核电招标量同比下降约40%，但市占率保持第一。50MW 重型燃机海外订单实现零的突破，气电市占率保持第一。可再生能源装备占比30.82%，金额同比增长超40%，其中风电增长明显，水电同类型机组中标价格提升。

高端能源装备龙头，科技创新成果集中涌现。扎拉500MW 冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收。15MW 重型燃机稳定运行至设计工况。

26MW 半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17MW 直驱漂浮式海上风电机组下线，自主研制海洋防腐材料应用于20 兆瓦海上风电机组。

投资建议：公司是高端能源装备龙头，风电、水电订单高质量增长。随着煤电毛利率逐步恢复正常及其他高质量订单交付，公司盈利有望持续提升。预计2025 年公司实现归母净利润40.3 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：用电需求不及预期、项目建设不及预期、竞争加剧等。