核心观点

2025 上半年实现归母净利润19.1 亿元，同比增长12.9%。公司2025 上半年实现营收381.5 亿元，同比+14%，实现归母净利润19.1 亿元，同比+12.9%，2025 上半年毛利率15.5%，同比+0.1pct，净利率5.5%，同比持平；对应2025Q2营收216 亿元，同比+17.4%，环比+30.6%，2025Q2 实现归母净利润7.56 亿元，同比-3.8%，环比-34.5%，Q2 毛利率14.6%，同比+1.9%，环比-2pct；净利率3.9%，同比-0.6pct，环比-3.6pct。

资产减值损失与信用减值损失拖累净利润。2025 年上半年公司合计计提减值损失6.67 亿元（较24 年同期增加4.22 亿元），其中信用减值损失2.10 亿元（较24 年同期增加2.24 亿元），资产减值损失4.57 亿元（较24 年同期增加1.98 亿元）。其中2025Q2 计提减值损失5.23 亿元。2025年上半年公司期间费用率为9.0%，同比下降1.3pcts。

产业发展再上新台阶。2025 上半年扎拉500MW 冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收。公司水电订单质量明显提升，核电、气电市场占有率保持行业第一，50MW 重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。公司15MW 重型燃机稳定运行至设计工况，26MW 级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17MW 直驱漂浮式海上风电机组下线，生物质气流床气化关键技术研究中试成功，兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单。

公司2025 年上半年新签订单654.9 亿元，同比增长17%。2025 年上半年公司新签订单654.9 亿元，同比增长17%。其中可再生能源装备新签订单201.8亿元，同比+44%；以煤电为主的清洁高效能源装备新签订单246.2 亿元，同比-3%。2025Q2 公司新签订单296.0 亿元，同比基本持平，环比-17%，其中可再生能源装备2025Q2 新签订单105.5 亿元，同比+46%，环比+10%。

公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025 年完成发电设备产量73GW（2024 年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。

风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025 年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们维持公司2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9 亿元，同比+48.5%/+27%/+10.3%。当前股价对应PE 分别为15.2/11.9/10.8 倍，维持“优于大市”评级。