事件：2026 年4 月1 日，公司披露2025 年年度报告，2025 年全年营业收入775.83 亿元，同比+13.11%；归母净利润38.31 亿元，同比+31.11%；公司销售毛利率15.94%，同比+1.77pct；销售净利率5.11%，同比+0.32pct；2025 年全年公司研发费用32.61 亿元，同比+8.38%。

气、核、风、水全面突破，国产能源装备持续领跑。公司2025 年在传统能源装备方面仍保持优势，核电、气电市占率均居行业第一。15MW 燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，自主研发的G50 燃机首批机组累计运行超10000 小时，10 台订单顺利落地，G50 中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目、全重实验室大功率燃气轮机燃烧器试验平台建设项目进度持续推进，自主燃机；核电方面，世界首座600 兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；风电方面，漂浮式风电耦合制氢平台通过认证；水电方面，建成西藏林芝高原水电机组产研基地，扎拉500 兆瓦冲击式机组关键部件完成验收交付，并推动自主励磁、大容量SFC 订单落地。气、核、风、水全产业链持续突破，公司持续引领能源装备行业高端化、自主化。

需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025 年全年公司订单持续增长，新增生效订单1172.51 亿元，同比增长15.93%，其中能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。国际市场新生效合同额超140亿元，订单涵盖百万千瓦核电机组、50MW 重型燃机、抽水蓄能机组等。公司在手订单充足，国际业务持续深化，必将受益于全球电力需求释放浪潮。

投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利46.80/56.57/69.72 亿元，同比+22.2%/+20.9%/+23.2%，对应EPS 为1.35/1.64/2.02 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。