业绩回顾

1Q26 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：营业总收入174.7 亿元，同比+5.6%，归母净利润15.85 亿元，同比+37.4%，扣非归母净利润11.79 亿元，同比+11.5%，主要系公司持有川能电力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同增3.25 亿元。业绩基本符合我们预期。

毛利率同比改善；合同负债稳增。1Q26 毛利率17.2%，同比+0.6ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.01/-0.2/-0.5ppt 至0.9%/4.0%/3.8%。截至1Q26 末公司合同负债463.2 亿元，同比+13.48%，在手订单充沛支撑业绩增长。

发展趋势

火水核传统优势领域地位稳固，加快核心技术攻关。1Q26 新签生效订单366.37 亿元，同比+2.7%；能源装备制造占70%，制造服务占24%，新兴产业占6%。根据公司官网及公众号，1Q公司成功中标煤电多个百万千瓦级项目三大主机成套设备订单；自主研制的世界首台（套）500MW 冲击式水电机组球阀通过实验；助力国内在役核电机组首次实现核电汽轮机控制保护系统国产化改造。我们认为传统电源仍具发展动力，煤电今年仍有望核准50GW 左右，水电、核电持续发展，看好公司作为行业龙头有望受益。

国际市场开拓有成效，突破中东等高端市场。近年来公司加大国际市场攻关，持续深耕高端市场，近期签约阿曼联合循环燃气电站项目6 台F 级余热锅炉供货合同，标志着公司首次进入阿曼市场；近期在法国签约国际核聚变项目ITER 实验包层项目的核心组件，在ITER 项目中安全、真空、质量等分级高。我们看好公司技术实力领先，国际品牌竞争力强化

盈利预测与估值

维持2026/2027 年盈利预测不变。当前A、H 股股价分别对应2026/2027 年28.9/25.3、25.8/22.3 倍P/E。维持A/H 股跑赢行业评级。考虑板块估值中枢上移，上调A/H 股目标价9.8%/10.0%至45 元/44 港元，对应2026/2027 年33.4/29.2 倍和29.1/25.1 倍P/E，隐含15.4%/12.6%的上行空间。

风险

电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。