事件描述

公司发布2026 年一季度业绩报告。2026 年一季度，公司营业收入174.7 亿元，同比+5.6%，环比-24.4%；归母净利润15.9 亿元，同比+37.4%，环比+83.3%；扣非净利润11.8 亿元，同比+11.5%，环比+153.4%。

事件评论

收入端，2026 年一季度，公司水轮发电机组产量160.14 万千瓦，同比增加130.4%，汽轮发电机组产量1497.10 万千瓦，同比增加7.7%，风力发电机组产量114.25 万千瓦，同比-65.5%。另外，2026 年一季度，公司电站汽轮机产量611.30 万千瓦，电站锅炉产量811 万千瓦。

毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达18.38%，同比+0.46pct，环比+0.19pct。我们预计主要系所交付的项目订单毛利率同比所有提升。

费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达9.09%，同比-0.38pct，环比-4.70pct，其中销售费率达0.93%，同比-0.01pct，环比-0.58pct；管理费率达3.89%，同比-0.16pct，环比-3.61pct；研发费率达3.74%，同比-0.53pct，环比-0.73pct；财务费率达0.53%，同比+0.31pct，环比+0.23pct。销售、管理、研发费用率同比均有所下降，体现出公司良好的费用控制能力。

另外，公司2026Q1 扣非净利润同比增速小于归母净利润同比增速，主要系2026Q1 存在约3.6 亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，其中，公司持有的川能动力等股票市值增长，使得公允价值变动收益同比增长3.25 亿元。

订单方面，2026 年一季度，公司新增生效订单366.37 亿元人民币，其中能源装备制造占70%，制造服务占24%，新兴产业占6%。

同时，公司董事会审议通过东方汽轮机自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39 亿元。公司基于市场需求，进行了扩产动作，彰显未来燃机业务发展信心。

我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI 缺电背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃机叠加扩产有望破局打开新增长曲线。预计2026 年归属净利润46 亿元，对应PE 约29.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、火电建设不及预期的风险；

2、AI 发展不及预期的风险；

3、海外贸易政策的风险；

4、环保政策趋严风险；

5、汇率波动风险。