海外离网用电需求涌起，燃机预期贡献显著利润：受北美缺电叠加Trump要求科技巨头自建电厂催化，海外离网用电需求加速迸发。公司作为国内自主可控燃机领军企业，已形成G50（50MW 重燃）与G15（15MW 轻燃）系列化布局，100%自主可控，精准覆盖大型园区基荷与分布式离网场景。

核电高景气+抽蓄翻倍，水电设备增速乐观：国内核电核准已进入常态化阶段（连续四年年均核准10 台以上），公司核电设备自主可控。水电方面，抽蓄5 年翻倍（2025 年62GW→2030 年120GW）叠加雅下水电站超60GW 装机规划，公司双寡头之一地位稳固，水电设备业务进入高确定性增长阶段。

重型电气装备出海产业化趋势已成：公司“六电并举”累计产能超840GW，产品销往近90 个国家，2025 年海外营收占比仅7%，出海空间广阔。MordorInteligence 预测全球发电设备行业未来5 年CAGR 约8%，亚太为增速最快市场。海外巨头扩产保守、交付周期拉长，公司凭借技术突破与成本优势正处于“替代进口”窗口期，从“卖设备”向“卖体系”升级。

投资建议：公司燃机出海、核电高景气、水电抽蓄翻倍三大主线共振，重型电气装备出海产业化趋势确立。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润42.76/55.08/77.44 亿元，对应PE 分别为26.7/20.8/14.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：燃机海外市场拓展不及预期；核电项目核准节奏放缓；海外地缘政治及贸易摩擦风险；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；风电毛利率低位徘徊风险。