1H23 年业绩符合我们预期

公司公布1H23 年业绩：总收入299.15 亿元，同比增长7.19%；归母净利润20.02 亿元，同比增长12.85%；扣非归母净利润18.19 亿元，同比增长26.5%。其中2Q23 总收入151.98 亿元，同比增长10.12%；归母净利润9.83 亿元，同比增长15.92%；归母扣非净利润8.65 亿元，同比增长11.58%。业绩符合我们预期。

传统电源增速稳健，风电短期承压，水电毛利改善。1）清洁高效能源装备：1H23 火电/燃机/核电分别实现收入73.47/14.20/12.06 亿元，同比+18.5%/14.0%/ 10.6%，毛利率同比-4.3/+11.9/-17.5ppt 至19.0%/11.9%/15.7%，我们认为随着下半年火电建设加速，公司传统能源收入有望进一步提速。2）可再生能源装备：1H23 风电业务受行业竞争激烈影响收入承压，收入同比-18.9%至55.90 亿元，毛利率同比-1.5ppt 至10.3%；常规水电业务收缩至水电收入同比-14.9%至10.67 亿元，但受抽蓄业务带动，毛利率+4.5ppt 至19.9%。3）其他：工程与贸易/现代制造服务业/新型成长产业实现收入60.99/24.11/45.06 亿元，同比+36.3%/3.5%/ 1.8%；毛利率17.3%/53.4%/15.6%，同比+6.6/5.4/1.8ppt。

新增订单增速亮眼，抽蓄、氢能取得新进展。1H23 公司新增生效订单488.57 亿元，同比+33.29%，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+73.46%/+25.59%/+27.03%/-13.09%/+14.58%。在传统清洁高效能源优势基础上，公司在多个新兴领域取得进展：水电获得世界单机容量最大500MW 冲击式水电机组研制合同，抽水蓄能在变转速领域、氢能在重卡和工程车等领域实现突破，余热锅炉首次进入沙特市场，综合能源获得泰国光储及综合智慧能源总承包项目。

发展趋势

火电、抽蓄核准开工维持高位，公司业绩有望增厚。根据我们从北极星电力网进行的初步统计，2023 年1-6 月全国火电项目累计核准/开工规模达30.5/36.4GW，抽水蓄能项目累计核准/开工规模达19.8/19.5GW。我们预计未来火电、抽蓄核准开工规模将维持高位，公司深度受益。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/2024 年14.7/12.1 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年7.1/5.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级、A 股目标价23.9 元和H 股目标价15.50 港币不变，分别对应2023/2024 年20.0/16.4 倍和11.6/9.2 倍市盈率，较当前股价有35.6%/63.5%的上行空间。

风险

电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。