业绩符合预期，2023Q2 毛利率小幅下滑

东方电气发布2023 年半年报，公司2023H1 实现营业总收入299.15 亿元，yoy+7.2%。实现归母净利20.02 亿元，yoy+12.9%，实现扣非归母净利18.19 亿元，yoy+26.5%。H1 合计计提3.24 亿信用减值损失，其中Q1/Q2 分别为1.72/1.52亿元。计提资产减值损失1.44 亿元，Q1/Q2 分别为0.85/0.59 亿元。H1 汇兑收益为0.76 亿元。其中2023Q2 实现营业总收入152.0 亿元，QOQ+3.3%，yoy+10.1%，实现归母净利9.8 亿元，QOQ-3.5%，yoy+15.9%。2023Q2 毛利率/净利率为17.1%/6.8%，分别环比-0.8pct/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/4.5%/3.6%/-0.6%，分别环比0.65/-0.03/+0.1/-0.73pct。随着公司处于高景气周期的业务订单陆续交付，年内业绩有望逐步兑现，因此我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为40.49/51.82/62.15 亿元（原38.26/51.36/61.22亿元），EPS 为1.30/1.66/1.99 元，对应当前股价PE 为12.8/10.0/8.4，维持“买入”评级。

新增订单稳步增长，火电设备订单亮眼

公司2023H1 实现新增订单 488.57 亿元，yoy+33.29%。其中高效清洁能源装备新增订单209.9 亿元，占比42.96%，新能源装备业务新增订单115.5 亿元，占比23.65%，工程与贸易新增订单57.2 亿元，占比11.7%。现代制造服务业务新增订单45.2 亿元，占比9.25%，新兴成长业务新增订单60.7 亿元，占比12.43%。

订单总量在2023 年上半年实现了稳定增长，其中以火电设备为主的高效清洁能源装备增长明显，年内新增订单已经接近去年全年水平。

新型电力系统建设稳步推进，抽蓄龙头有望持续受益抽水蓄能作为优质的调峰电源，是新型电力当中必不可少的灵活性电源。根据抽水蓄能行业分会数据统计，2022 年全国抽蓄核准装机规模达到了68.89GW，同比2021 年提升近400%。公司作为水轮机设备的寡头企业之一，有望率先受益，同时对其业绩成长性提供保障。

风险提示：经济复苏不及预期；电源投资建设不及预期；订单交付不及预期。