公司公告2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4 单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13 亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。

业绩符合预期。2023 年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39 亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts 至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171 亿。

火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015 年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021 年末核准容量开始明显增长，2023 年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023 年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139 亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。

抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW 抽蓄电站，未来5-10 年将是抽水蓄能大规模建设期。2023 年国内新增核准抽蓄项目近50 个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023 年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。

核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10 台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29 亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023 年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。

投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024 年公司实现净利润41.9 亿，维持强烈推荐评级。

风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。