1Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入150.5 亿元，同比+2.3%；归母净利润9.06 亿元，同比-11.1%，主要系2023 年末非货币性资产交换将取得换入资产的权利(川能动力股票权)计入其他非流动资产，本期以公允价值计量，受股票价格下跌的影响，公允价值变动损失2.38 亿元，剔除该影响因素及其他非经常性损益后，扣非归母净利润同比+10.6%，1Q24 业绩基本符合我们预期。

发展趋势

电源投资增速表现亮眼，公司发电设备产量持续提升。根据国家能源局i，1-3 月全国主要发电企业电源工程完成投资1365 亿元，同比增长7.7%。

1Q24 公司共计实现发电设备产量10.20GW，同比+62.95%，其中汽轮发电机组/风力发电机组分别实现产量8.99/0.94GW，同比+133.78%/-15.69%，电站锅炉/电站汽轮机分别实现产量6.22/3.22GW，同比-1.69%/-45.95%。

持续中标开拓市场，新增订单稳增支撑公司业绩成长。公司1Q24 新增订单达263.29 亿元人民币，同比增长16.4%，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别实现订单111.24/68.06/28.70/25.07/30.23 亿元，同比+30.89%/+12.89%/+11.12%/+20.21%/-11.60%。公司ii1Q24 水电市场中标木兰、炎陵、泰安二期、两河口、潘口等抽水蓄能项目；煤电/气电市占率41%/100%。风电连续中标iii中国电建华润连江外海海上风电场、内蒙古能源二连1GW 风储项目等大型项目，总项目容量超1200MW。

经营性净现金流同比回正，加大研发投入力度。公司1Q24 毛利率/净利率分别为20.0%/6.0%，同比+0.6/-0.9ppt。公司加大研发投入力度，研发费用率同比+0.5ppt 至4.1%，公司1Q24 经营性净现金流为12.4 亿元，同比+148.66%。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年13.0 倍/10.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年7.1 倍/5.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和19.00 元目标价，对应14.3 倍2024 年市盈率和11.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于港股市场回暖，我们上调目标价44.4%至13.00 港元对应8.7 倍2024 年市盈率和6.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。

风险

电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。