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公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司营业收入26.8 亿元，yoy-28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-6.0、-6.5 亿元，同比亏损幅度均扩大。其中2025Q3收入为10.0 亿元，同比+40%，环比+28%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-1.5、-1.9 亿元，同环比亏损幅度均收窄。

2025Q3 行业加速去库，预计公司光伏玻璃出货量高增2025Q3 公司收入同环比大幅增长，我们认为主要原因预计为2025M8 以来光伏玻璃行业加速去库，带动公司光伏玻璃出货量大幅增长。截至2025Q3 末，光伏玻璃行业库存总量为68 万吨，较2025H1 末-57%。2025Q3 末公司存货规模为7.5 亿元，yoy-41%。产能方面，截至2025M9 末，公司光伏玻璃总产能约9,350 t/d，yoy+35%；在产产能约5,450t/d，yoy+5%。

价格企稳回升&纯碱价格下降，盈利能力修复明显2025M8 以来光伏玻璃价格企稳回升，截至2025Q3 末 2mm 光伏玻璃镀膜玻璃市场单平均价为13 元，较7 月末+2.5 元/+24%。同时，重质纯碱价格持续走低，2025Q3全国吨均价为1,314 元，yoy-33%，qoq-10%。2025Q3 公司盈利能力修复明显，净利润同环比均减亏。

关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1 公司受托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。

2022M12 托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023 年末。2024M3 公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股约65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。

新能源材料平台成长前景值得期待，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57/62/69 亿元， 分别同比+24%/+10%/+10% ， 归母净利润分别为1.0/2.1/3.7 亿元， 分别同比转盈/+114%/+76%，EPS 分别为0.15/0.32/0.57 元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险