光伏封装材料为BIPV 系列报告的第二篇，本篇报告我们将侧重于BIPV 用封装材料的介绍及相关标的梳理。

玻璃轻量化，BIPV 催生TCO 玻璃市场发展

大组件催生轻量化需求，2.0mm 玻璃占比逐渐提升（30%），未来仍有上升趋势，同时天合和亚玛顿已签订1.6mm 玻璃长单，拓展BIPV 组件业务。此外，技术创新下薄膜电池在BIPV 场景更具有优势，催生TCO 玻璃需求。我们测算，2025 年，2.0mm 玻璃需求量将达到24.7 亿平（对应214.3GW），3 年CAGR 为35.4%，TCO 玻璃25 年需求量有望达1.7 亿平（对应30.9GW），3 年CAGR 为73.5%。

短期胶膜存供需缺口，BIPV 适用PVB 膜

光伏胶膜目前以EVA膜为主，BIPV 组件用胶膜不论从性能上还是政策上PVB膜都将是最优选。行业目前集中度较高，新需求给新企业带来机遇；行业层面短期或出现缺口，胶膜主要受制于上游原材料供应限制，按彭博上调的2022 年全球光伏需求量预测，我们测算EVA 粒子缺口达1 万吨。

背板份额被挤压，透明产品危中求“机”

今年来，双玻组件渗透率不断提升，传统背板份额不断被侵蚀的背景下，需求增速低于行业整体需求增速。但BIPV 市场呈现扩张趋势，减重及发电增益双重需求下透明背板成为新方向，头部背板企业也纷纷进入无氟背板及透明背板领域。差异化战略公司主要有明冠新材、乐凯胶片等。

投资建议：基于对玻璃、胶膜、背板的分析，以及BIPV 用需求的不同的梳理，我们提出以下三条投资主线

1） 玻璃新材料：亚玛顿（1.6mm 玻璃+特斯拉屋顶）、金晶科技（TCO 玻璃）、洛阳玻璃（光伏玻璃扩产足+薄膜电池资产+1.6mm&TCO 技术储备）2） 传统玻璃：福莱特、信义光能。公司均为玻璃行业龙头，短期看，全球光伏装机大概率超年初预期，Q4 订单有望集中释放，供给端产能释放延后，中长期看，龙头公司具有规模+石英砂矿自供的成本优势，产能投放确定性相对较强，持续推荐。

3） 胶膜等：关注上海天洋、皖维高新。行业层面看，胶膜为23 年行业紧缺环节，行业主要受制于上游粒子的卡脖子及扩产周期较长，短期得原料者得天下，上海天洋以热熔胶起家，与上游厂商关系良好，同时拥有4.5 亿平产能扩张计划，后续业绩弹性可期。透明背板可关注乐凯胶片。

风险提示：光伏装机不及预期、BIPV 渗透率不及预期、玻璃&EVA 粒子扩产超预期、测算具有一定主观性