事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入33.7 亿元，同增19.4%；归母净利润2.6 亿元，同降18.3%；扣非归母净利润0.2 亿元，同降90.6%。单三季度，公司营收10.2 亿元，同增0.4%；归母净利润0.1 亿元，同降85.6%；扣非归母净利润86 万元，同降98.9%。

点评：

供给高增冲击光伏玻璃市场，公司盈利继续承压：报告期内，虽然光伏玻璃下游需求持续扩容，但行业供给增加速度更快。根据工信部数据，截至2022 年8 月底，国内光伏压延玻璃在产企业38 家，投产产能113 窑370 线，产能6.85 万吨/日；1-8 月，全国累计产量963.0 万吨，同比增长52.5%。在供给端冲击下，截至2022.9.28，2mm、3.2mm 光伏玻璃平均价格分别为20.0 元/平方米、26.5元/平方米，与年初基本持平，前三季度呈弱势运行状态。但与此同时，纯碱、天然气等原燃材料价格则持续高位。综合影响下，公司前三季度销售毛利率为10.8%，同降17.7pct；单Q3 毛利率为10.7%，同降14.7pct。不过值得注意的是，四季度光伏玻璃价格已有企稳回升之势；近期部分二线光伏玻璃企业已有提价动作。

产能快速扩张、签署大额订单，成长确定性强：根据公司规划，在建、拟建项目储备充足，22H1 产能为3200t/d，但预计至2023 年底将达到10400t/d。公司与天合光能及其附属公司签署《采购合同》，自2022 年11 月1 日至2024 年10 月31 日期间，向天合光能及其8 家子公司累计供应约30GW 的单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。低基数下，公司光伏玻璃产能快速扩张，且有下游需求承接，成长确定性较强。此外，依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势，随着大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。

凯盛集团旗下新能源材料平台，未来发展值得期待：薄膜电池：公司已受托管理凯盛集团持有的部分碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产，并拟进行适时收购。相比晶硅电池，薄膜电池在建筑里面应用具有特有优势，BIPV 将为其提供良好的发展契机，而其技术壁垒较高、国内参与者较少，因此该资产具有较强稀缺性。光热玻璃：公司2mm 光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项指标均达到光热玻璃行业标准，有望受益光热电站的蓬勃发展。

盈利预测与估值评级：由于公司具备的高成长属性，弹性或优于部分可比公司，因此其A 股估值溢价具有其合理性。此外基于薄膜电池资产在资本市场中的稀缺性，我们维持公司22-24 年EPS 为 0.51、0.87 和1.32 元。维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。