1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：营业收入58.22 亿元，同比-24.51%；实现归母净利润1.74 亿元，同比-30.37%。单季度来看，2Q25 公司实现营业收入41.21 亿元，同比+5.73%，环比+142.38%；归母净利润1.44 亿元，同比+35.25%，环比+384.47%。业绩符合市场预期。

发展趋势

2Q 业绩同比改善，无人装备加速海外拓展。1）公司1H25 航天产品交付较少，致整体业绩调整，但2Q 公司营收及利润分别同比增长5.73%/35.25%，单季度同比改善。2）航天飞鸿1H25 实现营收1.50 亿元，同比下滑75.8%，主要系其出口业务收入确认较多，当前产品尚未达到交付节点。报告期内，公司无人系统产品在海外持续保持旺盛需求，公司通过体系优化缩短了出口交付周期，且无人装备业务拓展逐步带动公司电子信息业务出海。

毛利率水平同比提升，期间费用率略有扩张。1）公司1H25 毛利率/净利率分别同比增长1.07ppt/减少1.00ppt 至20.51%/2.67%，毛利率同比上行，我们认为或系营收结构调整所致。2）公司1H25 期间费用率同比增加1.14ppt 至18.41%，主要系管理费用率同比增长1.78ppt 至9.34%，销售/研发费用率均有不同程度改善。3）公司1H25 存货222.66 亿元，较期初增长10%，或体现公司下游需求及任务饱满，公司积极备货备产。

持续强化无人系统“链长”地位，航天电子业务发展稳健。1）子公司航天飞鸿是国内无人系统核心供应商，在部分无人装备领域处于领军地位。公司投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目、达茂旗无人智能系统研练基地（一期）项目，持续强化航天飞鸿产业能力、巩固其“链长”地位。我们认为公司顺应无人化智能化发展趋势，无人系统业务有望持续打开公司成长空间。2）公司航天电子配套主业发展稳健，1H25 投建智能感知产业基地一期项目，并投资时代光电/航天长征17.72/1.77 亿元，我们认为有望进一步强化公司在航天电子系统配套领域的龙头优势。

盈利预测与估值

考虑到公司产品交付节奏， 我们下调公司2025/2026 年净利润预测11.0%/7.3%至5.64/6.76 亿元，当前股价对应2026 年57.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及估值中枢抬升，下调目标价3%至12.24 元，对应2026 年59.7x P/E，潜在涨幅5%。

风险

募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。