业绩低于预期,游戏与小贷业务为主要增长点:虽然公司报表数据显示营收、净利润同比均实现两位数增长,但通过对细分业务的拆分后发现公司主营业务增速低于我们预期,主要体现在传统业务表现平淡,印刷和发行业务存在趋势性向下压力,重点发展的广告业务虽然营收保持稳健增长态势,但受毛利率下降影响,并没有贡献利润增量;新业务方面,梦工厂游戏表现低于预期,营收和净利润均同比负增长;公司13年业绩增长则主要来自于小额贷业务和漫游谷游戏的并表;

游戏业务将是14年重要看点,产品储备丰富:梦工厂和漫游谷计划14年上线众多游戏产品,涵盖端游、页游、手游全产品模式,并开始拓展海外游戏市场运营:1)漫游谷计划14年推出15款重点页游、手游产品,并希望重点打造4-6款月流水过千万级的产品;13年下半年漫游谷在腾讯平台先后上线两款页游《七雄Q传》《街机群侠传》,目前分别开服50组和15组,13年末月流水均接近千万级,14年将重点培育;漫游谷开发的首款手游产品《萝莉来了》已于13年末上线运营,《七雄Q传》手游版也已开启不删档测试,马上进入商业化运营;2)梦工厂已组建专业手游开发工作室进行手游项目研发;重点手游项目《龙之守护》计划14Q1韩国率先上线,然后在国内投入运营,《小宝升职记》手游版已登陆App Store,传统的端页游产品包括《侠义道》系列等也将陆续改进升级,《寻龙记》通过改善调试后将重点推广运营,从韩国T3引进的《劲舞堂3》游戏也将与久游网进行联合运营;3)加快拓展海外游戏市场(如东南亚、南美、俄罗斯等),梦工厂与漫游谷目前已与韩国、台湾及马来西亚等国的和合作方就海外游戏运营达成协议;

业绩盈利与预测:漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速,我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元,实现EPS为0.69元和0.87元,当前股价对应的PE为34倍和27倍;我们给予公司40X估值,目标价为27.6元,给予公司“买入”评级;