事项:

近期,部分区域水泥提价,市场对未来水泥景气走势关注度明显提升。从风险收益比角度看,我们建议现阶段投资者可以布局水泥股以博弈未来基建投资提速,具体分析逻辑如下。

分析:

均价基本触底,盈利大幅下滑

水泥均价基本触底,部分区域价格已跌至现金成本价。回顾全国水泥均价走势:4Q13地产需求旺盛推动水泥价格上涨至阶段高位之后,2014 年至今行业下游需求持续恶化导致均价一路下行。目前,P.C32.5 袋装和P.O42.5 散装不含税价格分别跌至208 元/吨和224元/吨。

如今多数区域企业很难盈利,而部分区域水泥价格已经跌至企业现金成本价,以华东江苏南京为例,我们草根调研结果显示:南京某主要企业出货价格已跌至170~180 元/吨,低于完全成本近30 元/吨。

水泥-煤炭价差持续收窄,行业盈利大幅下滑。2013 年以来煤炭价格持续走低,尽管2014 年需求与价格趋势向下,但受益于高价格基数(4Q13 价格上行)和煤炭行业利润转移,当年水泥行业利润仍保持较高水平。目前来看,煤炭价格跌幅已逐步趋缓,而从水泥-煤炭价差角度看,2Q15 开始水泥-煤炭价差更是加速收窄。

从行业盈利角度看,1H15 水泥行业利润总额为93.27 亿元,同比下降64%,同期比较吨利润水平创近年来新低。分区域看,1H15 华东、华南和华中仍是利润主要贡献区域,占比分别达到67%、36%和31%,各区域盈利同比均呈显著下滑态势,其中“三北”盈利为负。

风险因素:

宏观经济失速下滑、基建投资不达预期,国企改革低于预期等。

投资策略:布局水泥,重点推荐海螺/华新/祁连山/金隅/万年青

我们判断水泥均价基本触底,行业盈利处于低位。政府依靠积极财政发力基建投资以求“稳增长”诉求明确,在市场风险偏好大幅下降之时,市场对基本面敏感度与日俱增,一旦需求启动推动旺季提价,板块估值或将提升,保守估计30%上行空间可期。从风险收益比角度,综合股价上行弹性以及PB/吨EV 指标进行分析,我们建议投资者现阶段可以开始布局水泥股,重点推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、金隅股份和万年青。