本报告导读：

我们对2017 年水泥需求持乐观态度，环保压力及大企业整合令边际供需临界点再临，水泥股展现明显的业绩弹性，维持水泥板块“增持”评级。

摘要：

维持水泥行业 “增持”评级。我们对2017年水泥行业持乐观态度，我们维持水泥行业“增持”评级，推荐：行业龙头海螺水泥（600585）；高弹性的华北京津冀龙头：冀东水泥（000401）；长江经济带“霸主”：

华新水泥（600801）、万年青（000789）；粤东龙头：塔牌集团（002233）；西北：祁连山（600720）；、东北振兴之“东北虎”：亚泰集团（600881）。

高度市场化行业的涨价值得格外重视，水泥股再现业绩弹性。我们观察到四季度东部水泥价格经历了三轮价格上涨且明显超越旺季季节效应；我们认为水泥行业具备高度市场化的特征（国有占比低且无有力的政策调控），且水泥具备不可长期库存、无金融属性的特征，价格上涨反映行业边际供需临界点或再临，无历史包袱的负债结构令盈利释放快且可持续性或好；且与历史所不同的是，当下水泥企业的资本开支均有了明显的下行，龙头水泥企业有望逐步提高分红比例，成为“现金牛”。

供给侧新常态：我们观察到环保压力的逐步增大，不断提升环保标准（包括氮氧化物排放及粉刺排放标准）及加大严查力度（24 小时在线监控）都将加快行业内落后产能的淘汰速度，供给环境将进一步优化。而龙头企业间随着冀东金隅、中建材中材合并快于预期及龙头海螺战略方向“利润优先”的改变，预示着水泥行业逐步从竞价走向竞合，供给与需求有望维持平衡状态。

开春紧张局面或再现：开春紧张局面或再现：今冬季华北环保限产力度空前，或令春节期间价格稳，清空库存并创造开春供应紧局面，且冬季环保停产有望扩散华东中南；并且我们对2017 年需求不悲观，预计财政政策将进一步发力；考虑到此次地产调控集中在部分一二线城市，而二三线城市房地产投资额占总投资额比重为约55-60%，所以实际此轮限购影响房地产投资总量有限。我们房地产团队估算，2017 年中房地产库存可能降至低位，又将拉动新一轮补库存的需求。

风险提示：原材料价格大幅上升，宏观经济环境下行。