事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入12.33 亿元，调整后同比+6.26%，实现归母净利润0.82 亿元，调整后同比+114.88%，实现扣非归母净利润0.65 亿元，调整后同比+110.23%。

收入重回正增长通道，妙可+蒙牛、C 端+B 端双轮驱动。25Q1 公司营业收入调整后同比增长+6.26%，是自22Q4 以来公司首次单季度收入实现同比正增长，我们判断主要系奶酪竞争格局改善，公司品牌影响力突出，合并蒙牛奶酪后双方产生协同，C 端及B 端双轮驱动。

产品结构优化&降本增效，盈利能力显著改善。25Q1 公司实现毛利率31.49%，调整后同比提升2.82pct，实现归母净利率6.68%，调整后同比提升3.38pct，盈利能力显著增强。公司25Q1 毛利率提升主要系产品结构优化及规模效应。从费用端看，25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.80%/4.97%/0.94%/1.46%，调整后分别同比-2.67/-0.11/-0.09/+0.81pct，得益于公司积极实施降本增效，广告促销费同比减少，费用投放更加精准高效。

奶酪赛道长坡厚雪，妙可剑指百亿营收，成长可期。近期，公司创始人柴琇在第十七届木兰年会上深度解读了中国奶酪行业趋势及发展新路径：

1）在奶酪休闲零食领域的创新与分化，包含儿童奶酪产品向“高年龄段”的创新进化及成人奶酪开创更营养更美味的新产品；2）面向B 端以及家庭餐桌领域的奶酪产品创新，持续提升国产奶酪在专业领域的渗透率；3）中国奶酪产业供应链的自主建设及供给能力打造，用国产牛奶制作国产奶酪将成为夯实未来五到十年长期竞争力的基础性系统工程。公司将持续性投入，通过国产奶酪供应链项目的建设，对促进上游一产的发展、调节中国牛奶的市场供需平衡。

在C 端，公司已实现常温与低温并驾齐驱，并成为奶酪休闲零食的创新引领者：24 年公司推出奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等7 款全新产品上市，25 年3 月推出奶酪小丸子、奶酪小三角等新品，不断探索奶酪休闲零食的成长方向。在B 端，公司在马苏里拉奶酪片、奶酪酱、黄油、稀奶油等大品项上已经走出了专业领域的明星产品。我们认为，在高激励目标的指引下，公司在25 年预计将全力冲刺，深化妙可蓝多与蒙牛奶酪的协同互补，有望在B 端和C 端业务实现强强联手。同时，随着公司持续战略推进国产原制奶酪项目，国产原制占比不断提升，B 端业务毛利率有望得到显著改善。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年实现营收56.28/65.90/77.30 亿元，同比增长16.18%/17.10%/17.30%，实现归母净利润2.41/3.50/4.76 亿元，同比增长112.37%/45.12%/36.00%，对应PE分别为58X/40X/30X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、与蒙牛奶酪业务整合不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等