事件：公司发布2025 年半年度业绩预增公告，经追溯调整，2025 年上半年公司预计实现归母净利润1.20-1.45 亿元，同比+68.10%至+103.12%，预计实现扣非归母净利润0.90-1.15 亿元，同比+58.22%至102.16%。

产品推新驱动增长、成本优化，25Q2 利润大幅提升。考虑到2024 年7 月1 日公司收购控股股东蒙牛奶酪100%股权，经追溯调整，2025 年上半年公司归母净利润预计同比实现大幅提升，其中25Q2 预计实现归母净利润0.38-0.63 亿元，同比+13.80%至+89.46%，预计实现扣非归母净利润0.25-0.50 亿元，同比-3.60%至+92.57%。根据公司公告，由于2025 年3月公司实施股票期权激励计划和员工持股计划，25Q2 确认相关股份支付费用为1868.59 万元，在激励费用的影响下，公司归母净利润同比仍实现大幅提升，主要系：1）公司奶酪产品的收入增长、原材料采购成本下降等因素使得毛利率同比提升；2）公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比下降。

我们认为，在公司股权激励计划和员工持股计划的目标指引下，25 年公司在C 端及B 端不断推新，并深化妙可蓝多与蒙牛奶酪的协同互补，放大自身奶酪优势。公司依靠国产原制的技术及原料优势，提升产品竞争力和盈利能力，全年盈利能力改善趋势向好。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年实现营收56.36/65.49/76.08 亿元，同比增长16.35%/16.21%/16.17%，实现归母净利润2.35/3.42/4.36 亿元，同比增长107.15%/45.47%/27.41%，对应PE分别为62X/42X/33X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、与蒙牛奶酪业务整合不及预期、原材料价格大幅波动、产品推新效果不及预期、食品安全问题等