公司发布2025 年半年报，上半年实现营业收入25.7 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+86.3%。单二季度来看，公司实现营业收入13.3 亿元（+9.6%），实现归母净利润0.5 亿元（+53.1%），符合此前市场预期。

黄油/稀奶油等抢夺进口份额，餐饮工业增速亮眼。分品类来看，25H1 即食营养系列实现收入10.8 亿元（yoy+7%），主要因经济疲软下奶酪棒大单品增速放缓，但公司凭借强创新研发能力，陆续推出奶酪小丸子、奶酪小三角等小爆款新品，有望成为新的增长点。餐饮工业业务收入同比增长81%至8 亿元，增速亮眼，主要得益于黄油、稀奶油等产品快速拓展B 端业务；当前黄油/稀奶油等产品收入基数尚低，凭借产品优良品质、高性价比及公司强大的拓客能力、定制化研发能力，预计公司B 端业务将继续抢占进口品牌份额，预计未来几年餐饮工业业务将持续实现高增长。

结构下移导致综合毛利率下降，受益国产原料替代，单品类毛利率有较大提升空间。25H1 公司综合毛利率同比降低3.9pct 至35.5%，主要因低毛利的餐饮工业占比提升。分品类来看，即食营养毛利率同比下降1.9pct 至47.9%，预计主要因奶酪棒占比降低导致产品结构下移；家庭餐桌、餐饮工业业务毛利率均同比增加0.5pct，主要受益国产干酪原材料替代。预计当前公司干酪原材料中国产占比较低，往后仍有较大国产替代空间，预计单品类毛利率有较大提升空间。

维持预测公司2025-2027 年每股收益为0.46、0.63、0.83 元。我们延续FCFF 估值方法，计算公司权益价值为169 亿元，对应目标价32.95 元，维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧、消费力恢复不及预期、原制奶酪市场接受度提升不及预期。