核心观点

从“喝奶”到“吃奶”，国内乳制品产业深加工品类发展进入新阶段，产业加快布局产能（未来产能预计超70 万吨），借助低奶价与下游降本增效诉求，推动乳品深加工品牌与原料的国产化替代。B 端深加工需求规模预计超260 亿元，烘焙、现制饮品、西式快餐高景气带动B 端需求持续高增长。国产品牌凭借产品性价比、本土供应链、市场服务等优势，我们看好国产深加工品类进入高增长阶段。

摘要

从“喝奶”到“吃奶”，乳品深加工崛起时机将至国内原奶供需失衡，奶源相对过剩，国内外奶价倒挂，液奶需求相对疲软，而深加工产品具备更高的附加值和更长的保质期，国产化替代有效平抑国际奶价和缓解奶源过剩压力，奶酪、稀奶油、黄油等深加工品类成为行业新增长点。国产品牌以高性价比、本土供应链、市场服务能力为核心竞争力，随着奶源品质提升、深加工技术研发突破、生产经验的积累持续缩小与进口差距，未来国产品牌有望实现规模与份额的双提升。

深加工规模预计突破350 亿，国产规划产能预计超70 万吨我们预计2024 年奶酪、稀奶油、黄油行业规模合计突破350 亿，其中除了奶酪零售端，进口品牌占据主要份额，而国产企业加快产能建设，在建或新投产产能预计超过70 万吨。若未来产能利用率分别达到30%、50%、70%，假设以8 倍折算为生鲜乳，将分别消化生鲜乳168 万吨、280 万吨、392 万吨，有效支撑国内乳制品需求。

奶酪方面，国内消费以再制奶酪为主，其原料原制奶酪产量国产占比仅14%；C 端从单一儿童奶酪棒向更多场景延伸，培育成人奶酪、家庭餐桌佐餐等场景，妙可蓝多、伊利等国产品牌影响力强；B 端妙可蓝多、伊利均推出国产干酪产品，维持较高增速扩张。

稀奶油方面，国产主要玩家是传统乳企和烘焙原料供应商，分别拥有原料优势和产品研发优势。健康化需求促使动物奶油替代（目前需求量人造：动物为3.2：1），降本增效诉求提升国产占比。新国标将于2026 年实施，B 端客户供应链稳定性诉求强，利好国内头部品牌。

黄油方面，高增长小赛道，B 端需求量维持双位数增长，C 端开始拓展佐餐赛道。

B 端需求高增长，国产替代正当时

我们预计奶酪、稀奶油、黄油B 端规模超260 亿元，烘焙、现制茶饮、西餐赛道高景气驱动乳品深加工B 端需求高增长，而且奶酪、黄油、稀奶油是产品创新、丰富风味的重要选择，国产品牌加快B 端战略布局，国产替代正当时。烘焙赛道，跨界餐饮店、商超短保类烘焙成为行业重要驱动力，传统饼房规模仍在扩张， 新品含乳率、含乳脂率稳步提升（2025 年1-4 月新品含乳率57.2%，其中含乳脂率76.3%），立高360pro 等产品为国产替代打开市场空间。现制饮品赛道，根据灼识咨询，2024 年-2028 年现制茶饮、现制咖啡市场规模预计复合增长15.8%、18.5%，饮品产业通过奶酪、黄油丰富口味，如生酪拿铁、黄油拿铁等品类逐渐成为战略单品，并且仍在品类渗透期，预计乳品需求增长快于行业整体。西餐赛道，西式快餐行业仍在快速扩张，行业下沉空间较大（尤其披萨等品类）。

投资建议：国产乳品深加工布局进程加快，B 端需求扩张推动国产化替代。国内外奶价倒挂、国内液奶需求不振，乳品深加工作为行业新增长点，且B 端需求增长持续向好，国内乳企加快布局相关产能建设。国内企业有望凭借植根于本土的供应链能力、市场服务能力，以更具性价比的产品，国产化替代空间巨大。标的推荐：1）妙可蓝多：国内奶酪行业龙头，产能、技术优势相对明显，与蒙牛形成协同，B 端服务能力提升。2）伊利股份：

行业大龙头，具备品牌、渠道、奶源、研发等方面优势，国内新西兰双基地，成本管控能力强，产品品质相对更优。3）立高食品：专业烘焙原料供应商，烘焙领域客户基础深厚，持续拓展茶饮类客户，360Pro 国产稀奶油先发优势明显，未来持续完善产品矩阵，与飞鹤深度合作探索国产原料替代与高端产品，在国产稀奶油领域具备竞争优势。

风险提示：行业竞争加剧风险、需求不及预期风险、食品安全风险、原材料波动风险