主要观点：格局优化助力盈利提升+BC双轮驱动国产替代产业趋势开启，买入评级

① 供需角度：供给端未来有望保持性价比原奶环境，助力下游乳制品产业链深加工方向发展；需求端从全球来看液体乳朝向固体乳制品发展是必然。

② 格局角度：c端奶酪棒品牌+渠道持续提升推动份额第一，国标+疫情帮助淘汰了部分长尾低质品牌，行业近年弱增长下龙头费效比不佳也逐步放缓脚步，竞争格局相对5年前奶酪棒单品大热时期有明显改善；b端主要占比最高是外资品牌和产品，国内占比较低。

③ 改善角度：战略角度聚焦BC联动和供应链改善，成本角度原奶价格低位+国产设备/原材料替代，报表和战略25年都是底部反转改善。

核心逻辑：行业增长确定（人均奶酪量提升+渗透提升）+份额提升确定（C端格局优化+B端持续突围）+大龙头加持确定（蒙牛逐步加强管理全方位提升竞争力）+利润率优化确定（C端格局向好+B端收入扩大后成本规模效应及结构优化空间）+股权激励绑定确保积极性。

看好长期空间：我们看好趋势下长期国产奶酪占据国内奶酪空间一半，妙可蓝多占据国产奶酪一半，因此估算存在百亿收入增量空间。

根据三季报调整盈利预测，25-27年营业收入由53/62/71亿元上调至54/63/72亿元；归母净利由2.4/3.5/4.5亿元调整至2.4/3.2/4.3亿元；EPS由0.48/0.68/0.88元调整至0.47/0.63/0.85元。2025年10月31日收盘价25.6元对应PE分别为55/41/30倍。维持“买入”评级。

风险提示：需求减弱、新品上市不及预期、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。