事项：

公司发布2025年年报，2025年实现营业收入56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长235.94%。公司2025年度拟不分配现金红利，不实施送股或资本公积转增股本。

平安观点：

主业方向明确，稳步优化业务结构。公司坚定聚焦奶酪核心业务，业务结构持续优化。25年奶酪板块实现收入46.15亿元，同比提升22.84%，收入占比由去年同期的80.12%提升至82.37%；实现毛利率33.81%，同比减少1.23pct。贸易业务实现收入6.23亿元，同比提升17.44%；实现毛利率4.06%，同比增加1.30pct。液态奶业务实现收入3.65亿元，同比下降9.08%；实现毛利率8.34%，同比增加1.31pct。公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升，结构布局持续向好。

奶酪主业TOC与TOB双轮驱动，不断推出新品。奶酪主业方面，公司坚持TOC与TOB双轮驱动战略，餐饮工业与家庭餐桌系列表现突出。B端餐饮工业奶酪领域持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B端客户提供一站式奶酪解决方案。C端家庭餐桌系列稳步起量，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油等产品贴合家庭需求。C端即食营养系列聚焦精准人群布局，持续优化产品矩阵，推出奶酪小三角、云朵芝士杯等新品，保持稳健增长。

持续渠道精耕，直营渠道高增。渠道建设方面，公司整合双品牌优势，全渠道协同发展。全年直营渠道收入10.35 亿元， 同比大幅增长113.27%；经销渠道实现营收39.45亿元，同比增长7.40%；贸易渠道实现营收6.23亿元，同比增长17.44%。针对C端零售线下渠道，公司持续精耕现代渠道，大力开发零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产　　品表现亮眼。针对C端零售线上渠道，公司在天猫、京东等传统电商平台深耕运营，同时大力发展内容电商和即时零售新业态。针对B端餐饮渠道，公司整合双品牌产品及渠道优势，持续推动向专业乳品服务商的转型升级，核心产品同步放量。

财务预测与估值：根据公司2025年报，我们调高业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.57亿元（前值为3.39亿元）、4.54亿元（前值为4.53亿元）、5.39亿元（新增），对应的EPS分别为0.70/0.89/1.06元，对应3月25日收盘价的PE分别为26.8、21.1、17.8倍。考虑公司奶酪主业基本面持续改善，同时行业增长空间可期，我们对公司维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）销售费用率上升超预期：若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。3）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。