事件：2026 年3 月24 日公司发布2025 年年度报告，25 年实现收入56.3亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润1.2 亿元，同比增长4.3%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长235.9%。25Q4 实现收入16.8 亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润-0.6 亿元，同比下降301.0%，实现扣非归母净利0.4 亿元，同比增长347.8%。

产品创新拓展品类矩阵，巩固C 端及B 端可持续增长。C 端即食营养方面，儿童推出奇炫奶酪棒、捷捷高液体奶酪钙等，成人布局小三角、云朵芝士杯等零食，并布局奶酪坚果脆、奶酪小丸子适配山姆、零食量贩等渠道；家庭餐桌马苏里拉、奶酪片、淡味黄油稳步放量。B 端推出国产原制马苏里拉填补高端空白、打破进口依赖，爱氏晨曦马斯卡彭以原制工艺与清洁配方丰富高端供给。

持续加强品牌建设，强化品牌护城河。公司品牌战略升级实现从儿童奶酪到全民奶酪的破圈，通过搭建体育、航天、动漫等全域IP 矩阵，强化冠军品质与专业调性；构建传统媒体+流媒体+社交平台全域媒介矩阵，深化“奶酪就选妙可蓝多”心智。展望26 年，公司将推进C 端妙可蓝多与蒙牛奶酪、B 端妙可蓝多与爱氏晨曦双品牌协同，持续借势奥运、世界杯、NBA 顶级赛事IP 升级品牌价值；加大品牌宣传，深耕品类教育，巩固第一心智。

持续深耕渠道，打造全域协同优势。C 端线下整合双品牌渠道、优化经销商，精耕现代及零食量贩、会员超市等势能渠道；线上布局双品牌，深耕传统电商，发力内容电商与OTO。B 端向专业乳品服务商转型，核心产品放量。26年，线下将深化渠道下沉与覆盖、提升效率；线上强化传统与内容电商，深耕私域实现两域协同；B 端聚焦大客户，优化经销商，打造全域覆盖优势。

核心基本盘奶酪业务势头延续，有力支撑26 年股权激励目标达成。25 年奶酪收入同比+22.8%，营收占比达82.4%，并呈逐季环比提升态势，同步带动公司Q4 收入同环比强劲增长，并实现全年收入超过股权激励目标值。若撇除公允价值损失影响，25 年公司归母净利2.4 亿元，超过当年目标值14.1%。

展望26 年，扰动解除后，预计奶酪业务的持续向好将对当年股权激励目标的达成提供有力支撑。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为65.7/78.2/94.2 亿元，分别同比增长16.6%/19.1%/20.4%；预计26~28 年归母净利润分别为3.2/4.6/6.7 亿元，分别同比增长173.7%/43.1%/43.3%，对应当前PE 分别为30/21/14X，给予“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、税率预估有误风险、食品安全风险。