目事件：

公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收33.04亿元，同比+28.71%：实现归母净利润1.51亿元，同比+13.74%：实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+17.87%。其中，26Q2实现营收16.78亿元，同比+25.84%：实现归母净利润0.76亿元，同比+49.64%：实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+51.38%。

目B端、C端双轮高增，高势能渠道持续发展

分产品来看，26H1奶酪/液态奶营收分别为28.9/1.6亿元，同比+35.2%/-14.7%，占比分别为87.4%/4.8%。公司奶酪业务B、C双轮驱动战略深度落地，26H1在C端和B端同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比都实现了较好的增长；B端则不断优化渠道策略，26H1B端主要是餐饮、大客户板块驱动增长，且马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油等核心产品均实现了销量的稳步增长，不断加深客户合作黏性。分渠道来看，26H1经销/直营营收分别为21.5/7.8亿元，同比+11.8%/+85.2%，占比分别为65.0%/23.5%，26H1公司延续零食量贩、会员店、内容电商、即时零售四大势能渠道的拓展及下沉发展。截至2026年6月30日，公司共有经销商6333家，其中26Q2净增加149家。

目盈利能力逐步改善，降本增效成果显著

26Q2公司毛利率为30.44%，同比+0.26pct。公司采用全周期标准化成本管控，降本增效效果显现。费用端，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/4.0%/1.0%/0.9%，同比+1.8/-2.3/+0.2/-0.1pct，公司营销及内容电商费投有所增加。综合影响下，26Q2公司净利率为4.51%，同比+0.72pct。

目投资建议：

公司作为国产奶酪龙头，B、C两端双轮高增驱动，积极把握乳制品深加工的国产替代机遇，有望持续提升市场份额，同时降本增效进一步提高利润率弹性。我们主要选择了规模及经营范围相似的企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约27倍。考虑到公司在奶酪市占率等方面拥有优势，我们给予公司2026年35倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.67元/股，对应6个月目标价为23.45元，首次给出买入-A的投资评级。

风险提示：消费复苏不及预期、成本上涨超预期、政策风险