事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收48.7 亿元，同比+23.0%；归母净利润/扣非归母净利润分别2.1/1.5 亿元，同比+20.4%/+28.2%。26Q3 单季度实现营收15.6 亿元，同比+12.4%；归母净利润/扣非归母净利润0.6/0.3 亿元，同比+40.9%/+89.1%。

BC 双轮驱动，C 端强调聚焦，B 端重视价值提升。（1）分产品看，26Q3 奶酪/液态奶收入分别同比+19.6%/-21.6%至14.0/0.7 亿元。公司核心奶酪业务占比进一步提升，产品结构不断优化。得益于B端餐饮工业与C 端即食营养双轮驱动，奶酪核心业务实现快速增长。面向C 端，公司提出聚焦策略，实现“单品做减法、品类做加法”，针对B 端，公司不断提升高价值品与定制化服务能力。（2）分地区看，26Q3 公司北区/中区/南区收入分别同比-6.6%/+33.8%/-0.6%至4.5/8.0/3.0 亿元。（3）分渠道看，26Q3 公司经销/直营/供应链及贸易收入分别同比+19.0%/-6.4%/+0.9%至11.6/2.6/1.3 亿元。

公司持续扩张经销渠道，截至26Q3 末经销商6485 家，较25Q3 末净增612 家，较26Q2 末净增152 家。

降本提效下，盈利能力同比提升。26Q3 公司毛利率同比+1.0pct 至29.2%，公司持续推动产品结构的升级优化，同时，公司通过供应链的精细化管理及经营策略的深度优化，产品降本效果突出；费用率看， 26Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.7/-1.6/+0.2/-0.3pct 至19.2%/4.9%/1.1%/0.7%，公司管理费用率持续优化。综合来看，26Q3 公司归母净利率同比+0.8pct至3.9%，盈利能力同比改善。

盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028 年公司归母净利润同比+170.4%/+33.6%/+23.3%至3.2/4.3/5.3 亿元，当前股价对应PE 为29.7/22.3/18.0x，参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司2027 年30 倍PE，对应合理价值为25.25 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。食品安全问题、新品推出不及预期、市场竞争加剧。