事件：妙可蓝多 公布2023 年三季报。2023Q1-3，公司实现营业总收入30.75 亿元，同比-19.69%；实现归母净利润3388 万元，同比-76.42%；实现扣非归母净利润-191 万元，同比-102.16%。其中，23Q3 公司实现营业总收入10.09 亿元，同比-18.30%；实现归母净利润531.23 万元，同比-54.39%；实现扣非归母净利润-467 万元。

点评：

消费复苏偏弱，收入短期承压。分产品看，23Q3，公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别录得收入7.71 亿元、8060 万元和1.55 亿元，同比-15.94%、-11.78%和-30.22%。具体到奶酪品类中，餐饮工业系列增速良好，家庭餐桌系列环比有所恢复。

毛利率因产品结构变化下降，净利润因收入和毛利率下降受压制。毛利率端看，由于毛利率偏低的餐饮工业系列、家庭餐桌系列和乳制品贸易在营收中占比提升，使得Q3 毛利率达25.64%，同比-4.67pct。

费用端看，公司积极控费提效，Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为20.14%、5.47%、1.13%和0.99%，同比-4.35pct、-1.04pct、-0.10pct 和+0.28pct。在收入和毛利率双降的情况下，归母净利润受到压制，同比-54.39%。

盈利预测与投资评级：市场端关注需求复苏，公司端关注经营变革。

今年消费市场复苏偏弱，奶酪品类增速开始放缓。作为乳制品中相对可选的品种，消费市场的复苏有望为其带来相对较大的弹性。从公司层面看，公司正努力实施经营变革，一方面参与渠道重构，与零食量贩头部品牌达成战略合作；另一方面调整组织架构，推进创新品类开发。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前的市场状况，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.10/0.33/0.47 元，分别对应2023-2025 年168X/52X/37X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧