消费复苏仍存不确定性下,建议关注结构性趋势的赢家:我们预计中国内地消费将在 2024 年继续复苏,但步伐是渐进的。根据彭博一致预期,104家消费品公司2024 年销售额将增长 10.7%(2023 年为 9.4%),但我们认为消费的复苏节奏将取决于几个不确定的因素,包括刺激措施(内需)、外部需求(出口/制造业就业)和股票/房地产市场表现(财富效应)。所以,与其关注短期消费趋势,我们建议关注确定性更高的长期结构性趋势,加上公司基本面的优劣,来作配对交易以产生超额回报。
在消费谨慎的环境下,具有自主销量增长能力的公司将优于同行。在价方面,消费谨慎的环境似乎将在2024 年持续;在量方面,低基数效应也不复存在(2023 年受益于客流量复苏)。所以,在相对饱和的市场中仍然能够推动销量增长的公司将优于同行。以下是三个相对的增量“蓝海”:1)海外市场,2)下沉市场,及3)积极的市场细分与品类拓展(借助客户管理与大数据)。相比之下,我们对于那些市场饱和且依赖高端化驱动增长的板块持较保守态度,包括啤酒、个护家清及婴配粉。
原材料成本仍在下降,但降幅正在收窄:鉴于2024 年的提价空间可能缩小,成本趋势对于毛利率尤为重要。原材料价格走势对乳制品和纸巾最有利,但即饮饮料、酱油、啤酒和运动服装则面临着白糖、玻璃及棉花的成本压力。我们的CPI-PPI 指标目前预测2023 年下半年必选消费板块的毛利率将下滑,并可能在2024 上半年延续,跟2023 年上半年的升势相反。
行业的配对交易建议:我们看好安踏(行业首选)多于李宁,因为前者的多品牌、品类扩张;看好滔博多于宝胜(前者的耐克销售贡献更高,增加户外品牌客户);看好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多(出海、下沉、多品类扩张);看好恒安多于维达及华润啤酒多于百威亚太(高端化进程减慢),看好健合多于飞鹤(保健品优于婴幼儿配方奶粉)。在个股偏好顺序排名中,我们上调了农夫山泉(高ROE,茶饮料市场份额提升)和申洲(客户补货周期),但下调了九毛九(消费谨慎,竞争激烈)。