2024 年03 日25 日，妙可蓝多发布2023 年年报。

投资要点

业绩整体承压，盈利边际改善

2023 年公司总营业收入40.49 亿元（同减16%），主要系市场变化导致奶酪业务承压所致，归母净利润0.63 亿元（同减54%），扣非净利润0.07 亿元（同减90%），主要系原材料成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4 公司总营业收入9.74 亿元（同减3%），营收降幅环比收窄，归母净利润0.30 亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润0.09 亿元（同比扭亏为盈），盈利能力边际改善。盈利端，2023 年公司毛利率/净利率分别为29.24%/1.97%，分别同比-5pct/-2pct；2023Q4 毛利率/净利率分别为24.97%/3.04%，分别同比-8pct/+3pct，费用管控效果显现，四季度净利率同比上涨，预计2024 年成本压力缓解，毛利率有望持续改善。费用端，2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18%/3.66%，分别同比-2pct/-1pct；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为21.12%/-2.57%，分别同比-10pct/-2pct，销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。

奶酪业务有望企稳，量贩零食渠道贡献增量

分产品看，2023 年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元，同比-19%/-4%/-5%，奶酪营收下半年降幅收窄，2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量，同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户，拉动B 端业务增长，奶酪业务有望企稳。分渠道看， 2023 年经销/ 直营/ 贸易营收29.31/5.40/5.67 亿元，同比-15%/-29%/-5%，截至2023 年底，经销商数量5036 家，较年初减少182 家，公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘，量贩零食渠道进行产品差异化布局，保障市场良性发展。分区域看，2023 年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75 亿元，同增-24%/-10%/-12%。量价拆分来看，奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02 万吨，同比-17%/-3%/3%；对应吨价5.44/0.66/1.88 万元/吨，同比-2%/-1%/-8%，考虑市场弱复苏，预计公司提价概率较低，更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。

盈利预测

公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.24/0.36/0.50 元，当前股价对应PE 分别为54/37/26 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。