事件

2023 年公司实现营业收入40.5 亿元（同比-16.2%），归母净利润0.6 亿元（同比-53.9%）。

投资要点

2023 年业绩承压，2023 年Q4 业绩增速转正2023 年Q4 实现营收9.7 亿元（同比-2.7%），归母净利润0.3 亿元（同比+588.4%），业绩增速转正。

分业务看，2023 年奶酪/液态奶/贸易分别实现收入31.4/3.3/5.7 亿元，同比-18.9%/-4.3%/-5.4%。公司奶酪棒等大单品偏向零食属性，受C 端消费环境疲软影响较大。

盈利能力承压，费用使用效率提升

2023 年毛利率29.2%（同比-4.9pct），净利率2.0%（同比-1.6pct）。毛利率下降受到产品销售不及预期、原材料上涨等多维因素影响。2023 年销售费用率23.2%（同比-2.1pct），管理费用率3.7%（同比-1.4pct），研发费用率1.1%（同比+0.1pct），财务费用率0.6%（同比+1.0pct）。销售费用率下降体现公司广告营销战略把控调整，销售费用的使用效率不断提升。

2023 年Q4 毛利率25.0%（同比-8.3pct），净利率3.0%（同比+2.8pct）。2023年Q4 销售费用率21.1%（同比-9.9pct），管理费用率-2.6%（同比-2.1pct），费用端积极管控，促进四季度利润端改善。

餐饮工业收入提升，C 端消费仍有待回升

品类端：近年公司不断丰富产品矩阵，面向多阶段年龄群体。通过“慕斯奶酪杯”等产品拓展消费者群体；“马斯卡彭奶酪”等产品，从零食类别向餐饮、烘焙业进一步跨越。2023 年即食营养系列/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入19.0/3.5/8.9 亿元，同比-23.9%/-36.1%/+7.6%。

盈利预测与估值

考虑到23 年业绩不及预期和24 年需求的不确定性，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年公司收入分别为44.8、49.0、53.9 亿元；归母净利润分别为1.52、1.83、2.27 亿元；考虑到2023 年Q4 业绩增速已经转正且2024 年有望实现收入和盈利能力双提升，维持买入评级。

风险提示

原料市场波动风险；动销不及预期；消费疲弱；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期；新品表现不及预期。