2024 年4 月26 日，妙可蓝多发布2024 年一季度业绩报告。

投资要点

营收同比承压，盈利能力显著改善

公司2024Q1 总营收9.50 亿元（同减7%），其中1 月销售收入高增，2-3 月营收略承压，归母净利润0.41 亿元（同增71%），利润高增主要系2023Q1 低基数所致。盈利端，2024Q1 公司毛利率同增0.4pct 至33.09%，主要系原材料价格下降所致，销售/管理费用率分别为22.40%/5.38%，分别同减2pct/0.3pct，销售费投较为克制，集中在央视/综艺/终端礼盒等渠道，后续公司将追随新品投放节奏阶段性释放费用，综合来看，公司2024Q1 净利率同增1pct 至4.35%，随着成本端下行/销售费投控制，利润将逐步释放。现金流端，2024Q1 公司经营净现金流为2.20 亿元（2023Q1 为-1.16亿元），同比明显改善。

奶酪业务降幅收窄，渠道精耕持续推进

奶酪产品推新助力主业企稳，2024Q1 公司奶酪/贸易/液态奶营收分别为7.85/0.82/0.81 亿元，分别同减3%/36%/0.4%，奶酪业务相比于2023 年度降幅收窄，预计主要系公司常温奶酪棒在零食量贩渠道放量所致，后续公司不断拓宽奶酪品类，研制常温奶酪零食，新品放量有望拉动奶酪业务企稳回升。渠道精耕持续推进，2024Q1 公司经销/直营渠道营收分别为7.35/1.31 亿元，分别同比-4%/+0.2%，截至2024Q1末，公司经销商共4807 家，较年初净减少229 家，致使经销渠道收入承压，后续公司一方面在流通渠道扩大网点覆盖/增加陈列面积，另一方面持续开拓餐饮/茶饮客户，拉动B 端业务增长，随着渠道深耕推进，主营业务规模有望稳步扩张。

中部地区规模扩张，2024Q1 公司北区/中区/南区营收分别为3.74/3.87/1.87 亿元，分别同比-15%/+13%/-22%。

盈利预测

公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据一季报，预计2024-2026 年EPS 为　0.24/0.36/0.51 元，当前股价对应PE 分别为52/35/25 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。