价格底部反弹,1-9 月行业盈利水平同比下降、环比上升

2015 年1-9 月全行业产品均价同降16.8%,煤炭均价同降17.2%;1-9 月需求整体疲弱,价格下滑,成本端煤炭价格下降亦无力缓解盈利压力;自14 年11 月起持续下降,15 年1-9 月整体盈利水平同降,中南、华东行业自律提价致9、10 月环比回升;

1、2 季度需求持续低迷,3 季度南部淡季,行业整体利润下降,7 月下旬起南部价格底部反弹,带动全国价格9、10 月整体回升。分区域南优于北,价格自14 年底一路下跌,3 季度以来中南区等领先反弹,安徽沿江熟料库存下降,熟料提价支撑水泥提价,幅度有限;北部地区供需矛盾仍为突出,单3 季度旺季不改产能严重过剩局面,景气度较差。

全行业:2015 年1-9 月需求同降4.7%,行业投资同降13.7%2015 年1-9 月我国水泥行业产量17.2 亿吨,同比下降4.7%,降幅收窄,增速水平较2014 年同期下降7.7 个百分点;单9 月水泥产量2.2 亿吨,同比下降2.5%,增速较2014 年同期下降0.3 个百分点,单9 月产量环比增长1.2%;

1-9 月我国固定资产投资同比增长10.3%;房地产投资累计完成同比增长2.6%;新开工项目计划总投资累计完成同比增长2.8%;施工项目计划总投资同比增长4.5%;供给端,水泥行业固定资产投资增速-13.7%;

需求端,从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑,显示行业需求疲弱,但供给冲击亦大幅减弱。

全行业:2015 年1-9 月盈利能力同比下降环比回升

建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示,考虑成本滞后2 个月反映企业煤炭库存消化时间,水泥行业吨产品盈利能力自2014 年11 月以来持续环比下降,水泥盈利能力下降主要源于产品价格下降,2015 年1-9 月,下游需求仍疲弱,行业盈利能力表现为同比下降,但环比已有回升,10 月盈利能力继续转好。

分区域:15 年1-9 月各区域价格均下滑

1-9 月分区域产量增速由高向低排序,依次为西南、东南、中南、华东、西北、华北、东北区域,产量增速分别为1.2%、0.2%、-1%、-5.4%、-6.2%、-10.4%、-10.8%;2015 年截至目前,全国各区域水泥价格(累计均价)均同比下降,华东、西南、东南、东北、华北、中南、西北区域水泥价格分别同比变动-24.6%、-24.2%、-22.8%、-13.8%、-12.6%、-11.5%和-7%。

南部地区仍是重点关注区域,北部地区应为恶化

前三季度因需求疲弱全行业盈利水平承压,而水泥行业的投资机会及选股侧重供给侧。全行业角度,规模新增产能冲击引致2012 年最恶劣时期已过2 年余,虽需求持续疲弱,但供求边际在改善中!分区域,华东、中南和东南区域供求边际改善景气进程中,高集中度利于提升价格改善盈利;其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。

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风险提示:房地产投资未如预期恢复