价格底部反弹,1-10 月行业盈利水平同比下降,环比回升

2015 年1-10 月水泥全行业产品均价同降16.9%,煤炭均价同降17.8%;1-10 月需求整体疲弱,价格同比下降,成本端煤炭价格下降亦无力缓解盈利压力;量价齐降导致行业盈利能力自14 年11 月起持续下降,15 年1-10 月整体盈利水平同比下降;

1、2 季度需求持续低迷,3 季度起南部淡季中行业自律、价格底部反弹,带动全国价格9、10 月整体回升,然而4 季度需求恢复较差,价格稳中趋降。分区域南优于北,3季度以来中南、华东等反弹,水泥提价但幅度有限,当前行业自律下稳价为主;北部地区供需矛盾仍为突出,景气度较差,11 月起陆续进入冬季统一停产阶段。

全行业:2015 年1-10 月需求同降4.6%,行业投资同降11.2%

2015 年1-10 月我国水泥行业产量19.5 亿吨,同比下降4.6%,降幅收窄,增速水平较2014 年同期下降7.1 个百分点;单10 月水泥产量2.25 亿吨,同比下降3.5%,增速较2014 年同期下降2.4 个百分点,单10 月产量环比增长3.4%;

1-10 月我国固定资产投资同比增长10.2%;房地产投资累计完成同比增长2%;新开工项目计划总投资累计完成同比增长4.1%;施工项目计划总投资同比增长5.3%;供给端,水泥行业固定资产投资增速-11.2%;

需求端,从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑,显示行业需求疲弱,但供给冲击亦大幅减弱。

全行业:2015 年1-10 月盈利能力环比回升,11 月有所下降

建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示,考虑成本滞后2 个月反映企业煤炭库存消化时间,水泥行业吨产品盈利能力自2014 年11 月以来持续下降,水泥盈利能力下降主要源于产品价格下降,9、10 月产品提价导致盈利回升,11 月下游需求仍弱,价格稳中有降,2015 年1-11 月,行业盈利能力表现为同环比下降。

分区域:15 年1-10 月各区域价格均下滑

1-10 月分区域产量增速由高向低排序,依次为东南、西南、中南、华东、西北、华北、东北区域,产量增速分别为1.6%、1.1%、-1.8%、-5.4%、-5.6%、-9.8%、-11.4%;2015 年截至目前,全国各区域水泥价格(累计均价)均同比下降,华东、西南、东南、东北、华北、中南、西北区域水泥价格分别同比变动-24.6%、-24.3%、-22.9%、-14.2%、-13.8%、-12.5%和-7.3%。

南部地区仍是重点关注区域,北部地区应为恶化

当前因需求疲弱全行业盈利水平承压,而水泥行业的投资机会及选股侧重供给侧。全行业角度,规模新增产能冲击引致2012 年最恶劣时期已过2 年余,虽需求持续疲弱,但供求边际在改善中!分区域,华东、中南和东南区域供求边际改善景气进程中,高集中度利于提升价格改善盈利;其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。

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风险提示:房地产投资未如预期恢复