3Q23 业绩略低于我们的预期

公司公布1-3Q23 业绩：营业收入147.09 亿元（YoY-7.14%），归母净利润12.02 亿元（YoY-45.58%），扣非净利润6.63 亿元（YoY-66.24%）。单季度业绩来看，3Q23 实现营业收入52.42 亿元（YoY+3.4%，QoQ+4.4%），归母净利润1.89 亿元（YoY-65.5%，QoQ-57.1%），扣非净利润0.75 亿元（YoY-86.20%，QoQ-82.2%）。业绩下滑主要来自于权益法核算的巴斯夫杉杉净利润同比下滑明显；同时，负极和偏光片业务的下游需求走弱，产品价格下跌，盈利有所下滑。

发展趋势

负极材料高价库存挤压需求，利润有所承压。根据Mysteel数据，截至9 月底，下游电芯厂负极材料库存仍较为充足，前期高价库存仍待消化。下游排产预期放缓背景下，我们认为，国内负极材料需求或有所承压，但海外需求有望为公司带来新增量。公司于9 月28 日公告投资建设芬兰年产10 万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，一期项目为5 万吨锂离子电池负极材料，公司预计建设周期为两年，我们认为，随着电池企业出海加速，上游锂电材料企业也正积极布局海外产能，公司芬兰项目有望为负极材料业务带来新增量。

拟收购LG化学先进偏光片业务，提升OLED偏光片国产化能力。公司于9月28 日公告旗下子公司杉金苏州和杉金广州拟以人民币140,684.89 万元收购LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP业务及相关资产。“SP业务”指(1)用于有机发光二极管（OLED）显示屏的特殊偏光片产品；及(2)车用LCD业务中的及可在苹果公司和/或其关联方的产品上或者供之使用的LCD偏光片产品。根据Omdia数据显示，LG化学的SP业务处于全球领先地位，2022 年其OLED电视用偏光片占全球40%市场份额。我们认为，交易完成后，公司全球偏光片业务龙头地位将得到进一步巩固。OLED偏光片国产化率或将进一步提升，持续看好公司相关业务表现。

盈利预测与估值

虽然负极材料需求有所承压，但我们看好公司积极布局海外项目，收购LG化学先进偏光片业务提升竞争力，我们维持公司2023/2024 年盈利预测。

当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为13.4/11.2x。维持跑赢行业评级与目标价16 元/股，对应2023/2024 年市盈率分别为15.4/12.8x，较当前股价有14.3%的上行空间。

风险

下游需求不及预期，产品竞争加剧。