投资要点

24Q4 营收同比+6%、归母净利润同比+25%、利润略超市场预期。公司24 年营收141.0 亿元，同比+9.1%，归母净利润16.3 亿元，同比+17.1%，其中24Q4 实现营收32.3 亿元，同比+6.1%，归母净利润3.6 亿元，同比+24.8%，净利润略超市场预期。24 年/24Q4 毛利率为36.21%/39.69%，同比-0.68pct/-1.50pct，系大宗材料价格同比上升，但产品结构优化部分抵消。24 年/24Q4 归母净利率11.6%/11.2%，同比+0.8pct/+0.4pct。展望25 年，经营情况进一步向好，收入利润增速有望提升。

高压直流持续高增、汽车复苏超预期。1）高压直流继电器：我们预计24 年同比+30%，PDU/BDU 产品从客户单一项目扩展到多客户多项目，同时核心零部件进一步自产，我们预计25 年维持同增30%+。2）汽车继电器：我们预计24 年同比+15%，24 年汽车行业温和复苏，但国内&自主品牌增速较快带动公司份额显著提升，我们预计25 年同增15%。

新能源&信号恢复增长、家电整体平稳。1）新能源继电器：我们预计24年同比+15%，24 年新能源逐季复苏，工商业+大电站带动显著，超预期恢复，我们预计25 年同增20%+。2）家电&电力&信号&工业继电器：

我们预计24 年同比+10%/+15%/+15%/持平。家电方面，行业于24H1 充分去库后，国补等政策带动24H2 需求持续改善，公司紧抓市场份额实现稳增。电力方面，全球需求24 年前高后低，公司维持国网份额并拓展新兴市场，遥遥领先。信号方面，24 年安防&医疗恢复增长，新能源车逐步批量，智能家居快速增长。工业方面，行业库存低位，需求逐步企稳。

“75+“战略坚决实施、“5+”产品快速发展。公司全面启动实施“75+”战略，推动企业顺利完成新老交汇，迈入发展新阶段。“5+”产品为实施“扩大门类”战略，1）低压电器：我们预计24 年同比持平，国内&欧洲市场需求下降明显，但公司持续推动解决方案并打造标杆客户，有望逐步恢复增长。2）其他新品：电流传感器首款海外量产，新能源车、储能高端应用破冰；薄膜电容器新能源&电力&电子领域客户拓展，车载领域拓展乘用；连接器&熔断器快速发展；展望未来，公司将进一步整合资源，重点培育，打造公司第二增长极，业务规模有望达5 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持25-26 年归母净利润为19.9/23.2 亿元，预计27 年为26.9 亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE 分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予25 年25x PE，目标价47.5元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。