2024 年业绩符合我们预期

公司2024 年收入141.02 亿元，同增9.1%，归母净利润16.31 亿元、同增17.1%，扣非利润15.15 亿元、同比13.9%。其中4Q24 公司收入32.33 亿元，同增6.1%，归母净利润3.62 亿元、同增24.8%，扣非利润3.15 亿元、同增42.8%。公司2024 年业绩符合我们预期。

发展趋势

4Q24 经营稳中向好，毛利率环比改善显著。公司4Q24 发货额同比增长10-15%，经营好于市场预期，分业务板块看，4Q24 新能源车业务发货延续高增长、同比+38.4%，通用继电器、电力继电器增长平稳，发货同比+11.6%、+20.9%，汽车继电器有所去库、同比-14%，新能源逆变器、通信继电器延续复苏趋势，发货同比+56.2%、+25.6%，工控继电器、低压电气逐步企稳，发货均同比+4.9%。公司4Q24 毛利率同比提升1.4ppt/环比提升3.7ppt 至39.7%，主要受益于铜银主材价格回落，以及产品结构优化，4Q 高盈利新能源车、信号继电器、汽车继电器产品占比维持高位（合计发货额占比约50～55%），同时公司1-3Q24 生产相关费用(如人工等)预提充足、4Q 相对偏少。

模块化业务订单加速释放，新品类产品稳步推进。新品类方面，2024 年电流传感器发货同增80%+，除原有电表市场增长驱动外，公司逐步导入新能源车、储能等新市场；连接器、薄膜电容业务稳步增长；熔断器实现0-1 突破，成功导入国内储能客户，并完成充电桩、风光领域认证；模块业务方面，公司2024 年高压配电盒发货同增236%，在丰田客户产品的背书下，公司高压配电盒在国内市场快速打开局面，切入头部电池厂及车企配套。公司当前配电盒自制件BOM 占比已达5 成(高压直流继电器+母排)，后续将逐步导入电流传感器、熔断器、连接器等产品，进一步构建成本优势。

我们认为随着公司新品类、模块化产品的持续发展，以及高压化趋势的加速渗透，公司成长性困局有望逐步被打破。展望未来3-5 年，随着下游客户、场景的持续拓展，公司预计低压电器、新品类产品、模块化产品整体收入规模有望再上一个台阶(我们估计2024 年合计约10-15 亿元)；同时，受益新能源车、数据中心高压化趋势，公司继电器产品规格有望升级、带来价格通胀，并且数据中心产品亦有望从单器件向开关柜、成套设备等高价值产品拓展。

盈利预测与估值

我们维持2025 年19.26 亿元盈利预测不变，引入2026 年盈利预测22.48 亿元，考虑到公司中长期成长性改善带动估值中枢上移，我们上调公司目标价16.7%至42 元，当前股价对应2025/2026 年19.5x/16.7x P/E，目标价对应2025/2026 年22.7x/19.5x P/E，有16.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济下行，全球新能源车需求不及预期，主材铜银价格/汇率波动。