1Q25 业绩符合市场预期

公司1Q25 收入39.83 亿元，同比+15.3%、环比+23.2%，归母净利润4.11亿元，同比+15.5%、环比+13.7%，扣非净利润3.81 亿元，同比+14.2%、环比+20.8%，公司1Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

受主材铜、银涨价影响，毛利率短期有所波动。公司1Q25 综合毛利率33.8%，同比-1.2ppt、环比-5.9ppt，1Q 铜、银价格分别同比提升+11.3%、38.8%，叠加扩张带来人工费用提升、年初产品年降等，导致1Q 毛利率短期有所波动；25 年4 月以来，主材铜、银价格逐步企稳，我们看好公司收入规模、稼动率提升驱动毛利率逐步修复。

1Q25 发货额同比增长亮眼，新能源业务延续高增长。我们估计1Q25 公司整体发货额超40 亿元、同增近20%，呈现淡季不淡特征，细分板块看：

1）新能源业务整体发货同比+35%+，其中高压直流继电器同比+30-35%、新能源逆变器同比+50%+，1Q 国内以旧换新支撑新能源车增长韧性，同时欧洲需求呈现加速回暖趋势；逆变器需求持续回暖、叠加去年同期低基数，驱动新能源板块延续高增趋势；2）汽车继电器发货同比+15-20%，1Q 汽车下游补库，叠加新能源车销量结构性高增长带来继电器用量弹性，驱动汽车业务增长持续高于行业；3）家电业务发货同比+10-15%，主要受益于国内家电以旧换新政策延续以及海外出口抢装；4）工业、信号继电器发货同比分别增长20%+、+15-20%，伴随下游需求回暖，信号、工业业务逐步走出库存周期拐点，呈现加速回暖趋势；5）电力继电器业务增长稳健，美国市场阶段性有所回落、国内1Q 招标淡季。

新业务结构性高增长，美关税影响整体可控。新业务方面，公司高压配电盒1Q 持续放量、发货额同比+350-400%，电流传感器受益电表、车载等部分客户订单释放、1Q 发货额同比超+90%，电容、连接器、熔断器等新品普遍处于下游验证阶段、我们估计2H 有望逐步起量。我们估计公司对美客户的敞口占海外收入约1/3，主要是电力继电器、新能源车高压直流继电器以及低压电器等产品，其中直接出口美国本土占比约10%、其余主要发往非美生产基地，考虑到美国本土无大规模继电器产能替代，我们认为关税影响整体可控。

公司短期亦计划适当增加印尼租赁厂房产能，以进一步缓解美关税的影响。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测19.26/22.48 亿元不变，维持42 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年17.9x/15.3x P/E，目标价对应2025/2026 年22.7x/19.5x P/E，有26.9%上行空间。

风险

宏观景气度下行，全球新能源车需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险，主材铜银价格大幅波动。