事件描述

公司发布2024 年年度报告，2024 年全年营业收入141.0 亿元，同比+9.1%；归母净利润16.31亿元，同比+17.1%；扣非净利润15.15 亿元，同比+13.9%。单季度看，公司2024Q4 营业收入32.3 亿元，同比+6.1%，环比-11.1%；归母净利润3.62 亿元，同比+24.8%，环比-14.9%；扣非净利润3.15 亿元，同比+25.7%，环比-23.8%。

事件评论

收入端，公司作为全球继电器龙头，24 年全球份额提升1.7pct，实现超越行业的增速。

具体分板块看，公司2024 年全年继电器产品收入127.01 亿元，同比+9.0%；电气产品收入7.92 亿元，同比-3.2%；其他业务收入5.64 亿元，同比+40.2%。分地区看，公司2024 年全年国内收入92.37 亿元，同比+16.1%；国外收入43.02 亿元，同比-5.8%。

公司2024 年全年毛利率达36.21%，同比-0.68pct；2024Q4 单季度毛利率达39.69%，同比-1.51pct，环比+3.74pct，预计主要因产品结构变化、原材料涨价等影响。分板块看，公司2024 年全年继电器产品毛利率达37.99%，同比-0.64pct；电气产品毛利率达22.61%，同比-0.12pct，继电器和电气毛产品毛利率均有小幅下降。分地区看，公司2024年全年国内毛利率达35.37%，同比-0.18pct；国外毛利率达40.56%，同比-0.29pct。

公司2024 年全年四项费用率达19.91%，同比+1.29pct，其中销售费率达3.68%，同比-0.02pct；管理费率达10.18%，同比+0.81pct；研发费率达5.57%，同比+0.36pct；财务费率达0.49%，同比+0.11pct。2024Q4 单季度四项费用率达25.86%，同比+3.85pct，环比+7.12pct，其中销售费率达4.98%，同比+0.45pct，环比+1.48pct；管理费率达13.00%，同比+1.39pct，环比+3.53pct；研发费率达7.73%，同比+1.20pct，环比+2.29pct；财务费率达0.15%，同比+0.27pct，环比-0.19pct。

公司2024 年末存货达34.87 亿元，同比+36.8%，环比+20.0%，反映后续交付景气。公司2024 年末合同负债达0.47 亿元，同比-10%，环比-24.0%。公司2024 年末应收达49.20 亿元，同比+0.8%，环比-16.4%。公司2024 年末资产负债率达39.30%，同比+1.69pct，环比-1.40pct。公司2024 年全年经营净现金流达22.35 亿元，同比-16.0%，其中2024Q4 经营净现金流达10.29 亿元，同比+3.4%，环比+358.2%。

我们预计2025 年公司归属净利19 亿元，对应PE 约18 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电动车行业政策风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。