事件描述

公司发布2025 年一季报。公司2025Q1 营业收入39.8 亿元，同比+15.3%，环比+23.2%；归母净利润4.1 亿元，同比+15.5%，环比+13.7%；扣非净利润3.8 亿元，同比+14.2%，环比+20.8%。

事件评论

收入端，预计公司各下游均实现同比增长，其中预计新能源相关领域增长较快。同时，公司在模块化产品发展快速，预计高压控制盒、汽车模块、工业控制模块等2025Q1 可能增速相对较高。

毛利端，公司2025 一季度毛利率达33.77%，同比-1.04pct。预计主要因原材料和产品结构影响。

费用端，公司2025 一季度四项费用率达17.64%，同比-1.56pct，其中销售费率达2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct；管理费率达9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct；研发费率达4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct；财务费率达0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct。

财务费用率下降较多预计主要因汇兑收益，其他三项费用率均有下降，体现公司费用控制能力。

其他方面，公司2025Q1 末存货达29.30 亿元，同比+25.6%，环比上季度末-16.0%，后续增长基础较好。公司2025Q1 末合同负债达0.53 亿元，同比-8.1%，环比上季度末+12.1%。公司2025Q1 末应收达61.97 亿元，同比+11.4%，环比上季度末+25.9%。公司2025Q1 末资产负债率达38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct。公司2025 一季度经营净现金流达-5.02 亿元，同比-107.2%。

我们预计公司25 年归属净利润19 亿元，对应PE 约18 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电动车行业政策风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。