公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入129.1 亿元，同比+18.8%；归母净利润14.7 亿元，同比+15.8%；扣非净利润14.1 亿元，同比+17.6%。单季度看，公司2025Q3营业收入45.7 亿元，同比+25.5%，环比+4.6%；归母净利润5.1 亿元，同比+18.9%，环比-8.6%；扣非净利润4.8 亿元，同比+17.0%，环比-11.4%。

事件评论

收入端，公司Q3 保持较快增速，预计主要下游均实现较快增长。我们估计其中高压直流下游受新能源行业景气驱动增长较快，电力继电器或受益于海外景气度，五大新品类也或有贡献。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达34.63%，同比-0.43pct；2025Q3 单季度毛利率达35.35%，同比-0.40pct，环比+0.68pct。毛利率总体保持稳定。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达17.23%，同比-0.80pct，其中销售费率达2.87%，同比-0.30pct；管理费率达9.33%，同比-0.01pct；研发费率达4.85%，同比-0.07pct；财务费率达0.18%，同比-0.42pct。2025Q3 单季度四项费用率达18.86%，同比+0.31pct，环比+3.70pct，其中销售费率达2.73%，同比-0.57pct，环比-0.24pct；管理费率达9.91%，同比+0.44pct，环比+1.61pct；研发费率达5.45%，同比+0.01pct，环比+1.24pct；财务费率达0.77%，同比+0.43pct，环比+1.10pct。整体费用基本保持稳定。

其他方面，公司2025Q3 末存货达34.89 亿元，同比+20.0%，环比上季度末+13.2%。公司2025Q3 末合同负债达0.56 亿元，同比-9.9%，环比上季度末-6.6%。公司2025Q3 末资产负债率达36.54%，同比-4.16pct，环比-0.86pct。公司2025 前三季度经营净现金流达15.73 亿元，同比+30.5%，其中2025Q3 经营净现金流达7.38 亿元，同比+228.4%，环比-44.8%。

我们预计公司25 年归属净利润18.7 亿元，对应PE 约24 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电动车行业政策风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。