事件： 公司发布26 年一季报， 26Q1 营收51.1 亿元， 同环比+28.2%/+19.1%，归母净利润4.8 亿元，同环比+17.8%/+68.3%，扣非净利润4.5 亿元，同环比+18.2%/+93.8%，毛利率32.1%，同环比-1.7/-1.3pct；归母净利率9.5%，同环比-0.8/+2.8pct，主要系铜&银等原材料价格大幅上涨，但公司开启第二轮顺价，利润率修复趋势确定。综合看，公司业绩超市场预期。

高压直流&电力&工业&信号实现高速增长。1）高压直流继电器：欧洲等海外地区增速亮眼，国内商用车需求景气，同时储能领域快速放量，发货同增50%。2）电力继电器：磁保持产品高速增长，计量磁保持增速放缓，整体发货同增超20%，预计国网新标落地后，需求稳定增长。

3）工业继电器：受益于锂电、半导体等下游行业资本开支增加、工业OEM 客户需求旺盛，发货同增超40%。4）信号继电器：产品优势持续领先，下游安防领域需求稳定，新能源&医疗&半导体检测需求较快增长，发货同增超25%。

功率&汽车继电器实现稳健增长。1）功率继电器：家电领域提价幅度超10%，同时光储等领域电源模块实现高增，综合下产品发货同增超25%。

2）汽车继电器：行业需求一般因此调价进度相对较慢，Q1 发货同比+15%，预计Q2 增速改善。

“75+”战略新阶段、新业务取得阶段性成果。1）低压电器：26Q1 成套业务同增70%，随着中标项目落地有望持续释放业绩，我们预计成套业务全年营收同比+50%；2）其他新品：高压控制盒/工业模块产品26Q1营收同比+80%/+41%+，电流传感器领域，海外客户分流器业务进展顺利，预计下半年实现批量交付。

费用控制能力稳健、经营性现金流承压较大。公司26Q1 期间费用率为17.3% ， 同比-0.4pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.6%/9.0%/4.6%/1.2%，同比-0.3/-0.8/-0.3/+1.1pct，表现稳健。26Q1 经营活动现金净额-8.6 亿元，同比-71.4%。合同负债0.6 亿元，较年初+2.0%。

应收账款51.6 亿元，较年初+24.4%。存货43.4 亿元，较年初+1.5%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求高景气，我们上修公司26-28 年归母净利润22.0/26.6/32.3 亿元（原值为19.5/23.1/27.3 亿元），同比+25%/+21%/+21%，对应现价PE 分别为18x、15x、12x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予26 年28x PE，目标价39.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧等。