事件：公司26H1 营收110.2 亿元，同比+32%；归母净利润11.6 亿元，同比+20%；其中26Q2 营收59.1 亿元，同环比+36%/+16%；归母净利润6.7 亿元，同环比+21%/+39%。26H1 毛利率32.7%，同比-1.6pct，归母净利率10.5%，同比-1.1pct；26Q2 毛利率33.2%，同环比-1.5/+1.1pct，归母净利率11.4%，同环比-1.3/+1.9pct。

公司Q2 利润率环比明显改善，我们认为系1）产品涨价落地；2）原材料价格压力缓解；3）规模效应进一步显现。综合看，公司业绩符合市场预期。

功率&工业&信号继电器增长亮眼、高压直流延续高增。1）功率继电器：下游涨价顺利、格局进一步集中，同时数据中心电源、海外光储及“风光储充”配套需求旺盛，公司订单饱满；2）工业继电器：算力基建、新能源配套双轮驱动工业自动化需求，部分产品供不应求，公司发货规模同比高速增长；3）信号继电器：智能家居、新能源及检测设备等下游需求进一步复苏，公司订单储备饱满；4）高压直流继电器：国内、欧洲、东南亚地区高景气，同时商用车销量快速增长推动高压直流继电器同比高增，同时高压控制盒稳定上量。

汽车&电力继电器保持稳增、龙头份额稳固。“75+”战略持续推进、AIDC 及新门类打开成长空间。1）汽车继电器：全球汽车产销总体承压，但国内新能源车出口较快增长，公司汽车继电器发货实现稳定增长；2）电力继电器：Q2 国内智能电表新版技术标准逐步落地、产品要求进一步提升叠加欧洲电表需求旺盛。

“75+”战略持续推进、AIDC 及新门类打开成长空间。1）AIDC 产品：数据中心电源需求快速增长，供电架构升级有望在储能、电源、配电等环节带来增量，公司已发布高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品，同时成套产品空间广阔，公司有望依托产品力及全球渠道逐步放量；2）低压电器及新品类：低压开关及成套业务发货同比快速增长，其中成套设备高速增长，其他新品受益于新能源需求带动，薄膜电容器快速增长，电源连接器及熔断器发货高速增长。

电流传感器受智能电表新旧标准切换影响暂时下滑，但在车载、新能源市场已有部分批量订单。

经营费用管控良好、现金流明显下滑。公司26H1 期间费用率16.5%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.6%/4.3%/0.9%，同比-0.4/-0.4/-0.2/+1.1pct；财务费用率上升主要受汇率波动影响，剔除财务费用后经营费用率同比下降。26H1 经营活动现金净流入1.14 亿元，同比-86%，主要系采购支出增加同时票据规模增加。26Q2 末存货47.59 亿元，较26Q1 末+10%；合同负债0.63 亿元，较26Q1 末+8%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求高景气，我们上修公司26-28 年归母净利润至23.1/29.8/37.0 亿元（原值为22.0/26.6/32.3 亿元），同比+31%/+29%/+24%，对应现价PE 分别为23x、18x、14x，考虑到宏发为全球龙头，中长期驱动力足，给予27年25x PE，目标价48.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期、AIDC 及新业务拓展不及预期等。