国投电力发布2025 年中报，上半年实现营业收入256.97 亿元，同比-5.18%；归母净利润37.95 亿元，同比+1.36%。

营收略降，业绩稳中有增。公司上半年实现营业收入256.97 亿元，同比-5.18%；归母净利润37.95 亿元，同比+1.36%；其中，2Q25 实现营业收入125.75 亿元，同比-3.22%；归母净利润17.16 亿元，同比+0.48%。

水电：电量增长，度电盈利提升。2025H1 公司水电发电量为477.82 亿千瓦时，同比+10.30%，其中雅砻江水电发电量430.00 亿千瓦时，同比+12.68%，主要由于两河口电站去年蓄满，对流域的补偿效益显著；国投大朝山、国投小三峡受流域来水同比减少的影响，水电发电量分别同比下滑8.72%和4.90%。测算公司水电板块上半年不含税电价为0.277 元/千瓦时，同比-0.009元/千瓦时；度电净利润0.116 元/千瓦时，同比+0.001 元/千瓦时。

火电：电量下滑，盈利维稳。受部分火电所在区域清洁能源发电量增加，以及外送电量影响，2025H1 公司火电发电量为222.58 亿千瓦时，同比-21.10%，其中，国投北疆、钦州发电、华夏电力、湄洲湾电力发电量分别同比下滑25.31%、33.48%、22.00%、14.74%。测算火电板块不含税电价约为0.434元/ 千瓦时，同比-0.008 元/千瓦时；度电净利润约0.04 元/千瓦时，同比基本持平。

新能源：光伏电量延续高增。公司全力推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，上半年风电、光伏发电量分别同比增长2.94%、41.52%。公司计划“十四五”期间清洁能源装机占比达到72%，截至今年6 月底，公司清洁能源装机占比为71.84%，已接近目标值，其中新能源装机占比为23.52%。

盈利预测与估值。水电电量高增，业绩有望实现较好增长；依托雅砻江布局水风光综合能源基地，新能源持续释放业绩；当前火电在建项目主要为华夏一期等容替代，以及钦州三期3、4 号机组（2×66 万千瓦）项目，投产后也有望带来业绩增量。受新能源装机增长影响，火电电量承压；两河口水电去年蓄满，预计对公司全年水电电量将起到良好的支撑作用。此外，去年四季度雅砻江缴纳税费对公司业绩产生一次性影响。综合以上考虑，维持公司2025-2027 年归母净利润预期71.60、74.62、80.94 亿元，同比增长8%、4%、8%，当前股价对应PE 分别为15.8x、15.2x、14.0x，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期、煤炭成本高于预期、上网电价波动、新能源项目进度滞后等。