上证报中国证券网讯母基金行业正经历一场从“求量”到“求质”的深刻变革。

近日，母基金研究中心发布的《2025上半年中国母基金全景报告》显示，今年上半年，国内新设母基金33只，包括31只政府引导基金和2只市场化母基金，新设规模分别为798.04亿元和80亿元，同比分别下降66%和50%。

“千亿级母基金的身影正在淡出视野，中国母基金行业正从数量扩张全面转向质量提升。”母基金研究中心创始人唐劲草在接受上海证券报记者采访时表示，母基金行业管理规模下降，背后是政策引导与市场自我进化的共同结果。

母基金行业从规模导向到质量优先

这一结构性转变与宏观政策调整密切相关。《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》于今年初发布，对政府投资基金提出多项规范性要求，明确不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制。“这些措施推动母基金从‘规模冲动’回归‘功能本位’，行业进入更加务实和理性的发展阶段。”唐劲草说。

唐劲草表示，母基金行业正在吹起一股“反内卷”之风。各地不再盲目追求基金数量和规模，而是更注重与本地产业基础与发展战略深度结合。在统一大市场政策背景下，区域发展更强调高质量和特色化，大家不再简单拼规模、拼返投，而是真正拼产业理解、拼资源整合。

唐劲草认为，当前地方政府在选择基金管理人时，越来越看重其产业深耕能力和项目储备质量。能否精准引入产业链关键环节、构建完整生态，已成为遴选管理人的核心标准。此外，对投资周期和风险容忍度也显著提高，更多存量基金获准延期，早期投资容错空间扩大，说明机构越来越尊重股权投资的长期规律。

“我们的资金来源从最初几乎全部依赖财政资金，扩展至包括国企、央企、区县资金等多元主体，未来还可能通过科创债进一步拓宽渠道。”重庆产业引导基金公司董事长卓仁华对上证报记者分享了更多基金转型细节。卓仁华表示，重庆产业引导基金目前已调整投资策略，强化市区协同和细分领域聚焦。基金会根据子基金的投资方向精准匹配落地区域，比如新能源汽车项目匹配相应产业基地，传感器类项目对接重庆市北碚区等。

容错机制走向细化落实

多名受访人士接受上证报记者采访时认为，传统退出模式难以根本解决退出不畅的问题，其背后与容错机制的实际落地密切相关。此前部分省份出台的容错机制政策缺乏操作细节。2025年以来，浙江、安徽等地将审计部门纳入省政府投资基金相关政策中，以助力基金更大胆地投资科创企业。

7月1日，浙江省出台《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》，提出健全激励约束机制。完善免责认定标准和流程，纪检监察机关和组织、巡视、审计等部门要依规依纪依法予以支持。

8月7日，安徽省科技厅发布的《安徽省天使母基金群高质量运营指引(征求意见稿)》提出，完善基金考核评价机制。基金考核评价、审计、巡视、国资监管考核以基金整体项目投资核算作为评价依据，不以单一子基金或单个投资项目损失作为评价依据。省审计厅、省国资委对基金体系按期审计、国有资产保值增值考核与对母基金进行的基金考核评价可以互认。

在此之前，多数省级指导性文件以“若干措施”“意见”或地方性法规形式将“健全尽职免责机制”确立为顶层设计，但多数仍停留在整体层面，尚未根据企业不同融资阶段细化考核机制。今年以来，一些地方开始从企业成长阶段入手明晰监管机制。6月湖北省发布《湖北省重构政府引导基金体系工作方案》，提出建立“从0到1”允许亏损、“从1到2”保本微利、“从2到N”实现盈利的良性循环机制，有力引导资本投早、投小、投长期、投硬科技。

“柔性退出”逐渐兴起 对赌回购不再唯一解

近期，“柔性退出”在一级市场兴起，成为破解传统退出难题的新路径。

宜春国投投资副总经理周文军对上证报记者表示，所谓“柔性退出”，并非简单放弃风控，而是通过纾困与赋能帮助企业渡过难关，最终实现共赢。例如，某些已触发回购条款的项目，机构并未立即执行回购，而是通过资源对接、客户引进和资金支持等方式帮助企业改善经营，为未来退出保留可能性。

“部分机构开始尝试‘股转债’等重组方式，将部分股权转为债权，既减轻企业即时现金流压力，也为投资机构保留未来收益空间。同时，S基金市场快速发展，为基金份额和投资组合提供了二级市场退出通道。”周文军说。

在实践层面，东莞科创投资总经理王庆东对上证报记者介绍了近年来尝试的多种柔性退出方式：一是针对早期直投项目，即便约定由公司回购，实际执行也灵活处理。例如，当被投企业经营不善、面临破产时，并非直接执行回购，而是将原投资金额平移至创始人新创业实体中，按原投资额折价入股，实现投资资源的再利用。

二是在股权投资中，推行“分期回购”策略。针对有稳定现金流但短期上市困难的企业，制定更宽松的分期还款计划，缓解其压力。

三是作为LP(有限合伙人)，在子基金所投项目面临回购诉讼时，主动协调GP(普通合伙人)及被投企业，倡导以非诉方式解决纠纷，避免企业因被执行而陷入经营困境，最终实现资金回收与企业存续的双赢。