事件：公司发布24 年年报及25 年1 季报，24 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1153.9 亿元/84.5亿元/60.1 亿元，分别同比-8.24%/-18.94%/-40.04%；25 年1 季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润329.4 亿元/48.7 亿元/46.3亿元，分别同比+1.46%/-17.71%/+24.19%。

多线发力稳市占乳业龙头再进阶。24 年公司液体乳业务实现营业收入750.03 亿元，同比下降12.32%，整体零售额市场份额仍稳居细分市场第一。液体乳尽管销量同比下滑，但公司优化成本，实现毛利率+0.62pct 至30.98%。费用方面：

销售/管理2 项费用率分别-2.61/-13.37pct，助力利润率提升。安慕希产品推动公司常温酸奶市场份额较上年提升1.4pct，零售额连续多年稳居常温酸奶第一位。公司常温液态奶在线下渠道零售额市场份额为行业第一，同时低温液态奶线上零售额同比增幅40%以上。奶粉及奶制品业务实现营业收入296.75 亿元，同比增长7.53%，毛利率增加2.88pct 至41.02%。整体婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升了1.1pct。其中，“金领冠”品牌婴幼儿奶粉营收实现逆势双位数增长，零售额市场份额较上年同期提升2pct；成人奶粉业务零售额市场份额达到24%，较上年提升0.8pct，继续稳居行业第一；面向终端消费的奶酪2C 业务，公司线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升了1.5pct；冷饮行业规模受天气和去年基数较高等因素的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，实现营业收入87.21 亿元，稳居市场第一。

积极开拓海外市场，引领乳业高品质可持续发展。公司在全球拥有81 个生产基地，产品销往60 余个国家和地区，综合产能1,600 余万吨/年。公司海外业务主品类冷饮业务营收增长率为13%，婴幼儿奶粉业务营收增长率为68%。

盈利预测： 看好公司乳业龙头地位， 预计公司25-27 年EPS 分别为1.73/2.06/2.14 元，维持“买入”评级。

风险提示：原奶价格波动风险，政策调整风险，市场竞争恶化，食品安全风险。