公司发布25Q3业绩，业绩符合预期

25Q3：营业收入285.64 亿元（同比-1.63%），归母净利润32.26亿元（同比-3.35%），扣非归母净利润30.86 亿元（同比-3.08%）；

25Q1-3：营业收入903.41 亿元（同比+1.81%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%），扣非归母净利润101.03 亿元（同比+18.73%）；

25Q3 业绩总体符合预期。

25Q3 液奶承压，奶粉及奶制品、其他收入增长亮眼

25Q3 液奶/奶粉及奶制品/冰淇淋/其他业务收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%/+219.4%。

25Q3 液奶持续承压预计主因终端需求疲软，分品类看，我们预计25Q3 低温奶同比实现正增长，常温奶中基础白奶表现好于金典。

公司注重维护渠道健康，预计25Q3 公司液奶库存及新鲜度均较25Q2 有所改善。

25Q3 奶粉及奶制品延续快速增长态势预计主因婴配粉、B 端奶酪等业务增长较快。

25Q3 其他收入高增预计主因水饮业务增长+淘汰奶牛收入计入。

25Q3 毛利率略有承压，强化控费下净利率稳健

25Q3 毛利率同比-1.09pct 至33.76%，主因25Q3 原奶价格同比降幅收窄+质价比产品占比提升影响结构+高基数。

25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.44/+0.13/-0.17pct，销售费用率下降主因公司强化控费。

综合看归母净利率同比-0.2pct 至11.3%，盈利能力总体稳健。

首次中期分红，注重股东回报

公司拟派发中期分红，A 股每股派发现金红利0.48 元（含税），对应现金红利总额30.36 亿元，以25 年前三季度归母净利润为基数计算，此次中期分红率29.12%。我们预计25 年公司有望延续高分红政策，股东回报亮眼。

投资建议

25Q3 公司业绩符合预期，注重股东回报，预计25-27 年营业总收入1178.1/1222.8/1267.4 亿元（25-27 年前值为1197.8/1246.2/1296.6 亿元），同比+2%/+4%/+4%，归母净利润111/122/129 亿元（25-27 年前值为112/123/130 亿元），同比+32%/+10%/+5%，对应PE 分别为16/14/14x，底仓配置价值充足，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不及预期，食品安全问题，减值损失扰动。