事件描述

伊利股份2025Q1-Q3 营业总收入905.64 亿元（同比+1.71%）；归母净利润104.26 亿元（同比-4.07%），扣非净利润101.03 亿元（同比+18.73%）。公司2025Q3 营业总收入286.31 亿元（同比-1.7%）；归母净利润32.26 亿元（同比-3.35%），扣非净利润30.86 亿元（同比-3.08%）。

事件评论

常温液奶压力仍存，直营类新渠道、其他产品高增。

前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：液体乳549.39 亿元（同比-4.49%），2025Q3（同比-8.83%）；奶粉及奶制品242.61 亿元（同比+13.74%），2025Q3（同比+12.65%）；冷饮产品94.28 亿元（同比+13%），2025Q3（同比+17.35%）；其他产品9.76 亿元（同比+65.12%），2025Q3（同比+219.35%）。渠道维度：经销864.52 亿元（同比+1.29%），2025Q3（同比-2.88%）；直营31.53 亿元（同比+29.44%），2025Q3（同比+55.87%）。

盈利能力维持稳健，非经收益同比增强。

公司2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑0.69pct 至11.51%，毛利率同比+0.45pct 至35.48%，期间费用率同比-1.04pct 至21.97%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.99pct）、管理费用率（同比+0.04pct）。公司2025Q3 归母净利率同比下滑0.19pct 至11.27%，毛利率同比-1.13pct 至33.92%，期间费用率同比-0.34pct 至21.99%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.73pct）、管理费用率（同比+0.44pct）。原奶成本的同比下行告一段落，毛销差保持平稳，非经损益（投资类收益、资产减值）均较同期改善，支撑盈利能力稳健。

液奶需求压力仍存，CAPEX 趋势性减少，股东回报增强。

公司积极探索业务增量，虽然液奶需求承压，但在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，全年内生盈利能力有望显著提升。公司资本开支逐步进入良性稳态的通道（2024 年度资本开支约39.78 亿元，2023 年度为69.56 亿元，2025 前三季度进一步降至22.23 亿元，2024 前三季度为29.5 亿元）；公司拟进行中期派息30.36 亿元（占前三季度归母净利润的29.12%），股东回报有望保持增强。预计公司2025/2026 年EPS 分别为1.80/1.95 元，对应PE 分别为15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险。